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黃杰夫:全球場外衍生品市場為600萬億美金

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 和訊網消息4月13日,由中國期貨業協會主辦的第七屆中國期貨分析師論壇在杭州召開。本屆大會將以“新平臺

新機遇――期貨分析師的轉型”為主題,圍繞期貨資產管理、場外商品衍生品業務以及新形勢下期貨行業高端人才培養、風險管理產品創新等多個議題進行深入交流和討論。和訊網作為獨家網絡財經門戶全程直播。

洲際交易所集團ICE大中華區董事總經理黃杰夫在“場外商品衍生品設計與定價管理論壇”發言表示:這張圖表是國際清算銀行在瑞士巴塞爾最新圖表,OTC衍生品市場目前來講規模按照最新統計,加在一起600萬億美金,如果分割開來。第一,利率衍生品,利率調期大概占400多萬億美金,接下來是外匯,66萬億美金,中國的股票也在場內交易,國外很多衍生產品或者股票大量持有機構靠套期保值很多都是在場外,這個市場占6萬億美金,還有CDS27萬億美金。

以下為文字實錄:

黃杰夫:作為一個創新的領跑者,ICE在OTC市場投入了大量的資源,對OTC市場順應監管法律的改變,注入流動性、透明度做了很多的努力,取得了非常好的業績。另外在整個ICE特別是OTC都是在統一的平臺上運行。

除了大家知道的農產品、咖啡、棉花、白糖股指期貨、美元指數期貨,OTC一個是信貸方面,我們比較大的板塊是OTC的能源板塊,在巴西也開始了OTC的運作。

ICE的OTC倫敦的清算所,初始保證金規模已經達到60億美元,清算所除了受英國監管局的監管之外,也受美國證券會和美國期監會監管,董事會是獨立的董事會,同時有風險管理委員會。

從OTC的發展角度來講,ICE十多年以前已經推出了大宗商品OTC的清算,這是很早的一批團隊,以往的OTC都是一對一,不存在多邊集中清算,都是雙邊清算,后來雷曼倒閉以后出現了很多問題。我們收購IPE,到2005年上市,包括在2008年、2009年收購了一些場外期權的交易平臺。2010年收購碳排放一些交易平臺,OTC市場無論是市場和交易工具和交易平臺都是在收購的進程當中,OTC發揮了重要作用。

(圖示)從這個圖上大家可以看出來,大宗商品的期貨市場和OTC的市場至少在ICE的平臺上,2009年到現在,2012年第二季度,持倉量,在OTC平臺上獎金6000萬手,大宗商品場內持倉量不到1000手,原油的OTC衍生品市場是這個5倍、8倍,(01:06),兩種衍生品的作用是什么?期貨在座的都是專家了,產品標的物物理位置,物理指標,交割地,這些都是相當相當靈活,相當相當個性,這些是OTC的特點。

OTC主要的產品包括調期,差價,合約,包括合約的差價,包括場外的期權。最近幾年成長比較快的,OTC交易的(英文),在中國推歐式期權、美式期權,這里舉了幾個OTC的合約,主要在這些合約里提供一些清算,因為時間關系合約的基本設計網上都有,給大家舉一些合約設計,怎樣通過合約這么多相當的交易量,包括原油采煉商、運輸商、倉儲商進行套期保值。實體經濟、實體客戶參與非?;暮顯?。

OTC和期貨的主要區別,除了相對量身定做的特點以外,我個人的觀點OTC的衍生品和期貨衍生品是孿生兄妹或者是陰陽提,2008年雷曼倒閉以后,11月份期貨日報跟我聊,我當時說場內場外是陰陽結合,如果價格只是場地發現,沒有場外市場,價格某種程度上是失真的。在OTC市場上,我可以通過OTC的交易,如果是固定價格,或者是一個浮動價格,價格的接受方和付給方,他們之間產生這樣的合約,推動掉期工具的流動和交易,流動性互相的彌補。我覺得OTC持倉量6000萬手,沒有和投行建立OTC合約,這個市場沒有非常好的流動性非常好的期貨市場,不可能存在流動性非常好的OTC市場,相反期權和OTC市場有一個小組聯動,這是非常重要的,是互動關系,不是誰取代誰或者誰比誰好。

這張圖表是國際清算銀行在瑞士巴塞爾最新圖表,OTC衍生品市場目前來講規模按照最新統計,加在一起600萬億美金,如果分割開來。第一,利率衍生品,利率調期大概占400多萬億美金,接下來是外匯,66萬億美金,中國的股票也在場內交易,國外很多衍生產品或者股票大量持有機構靠套期保值很多都是在場外,這個市場占6萬億美金。接下來是(英文)不到3萬億美金,還有CDS,27萬億美金。

OTC市場從98年到現在,ICE在2002年推出OTC大宗商品調期清算,OTC從2002年到ICE推出之前相對而言整個OTC市場透明度比較低,主要是會員或者是經紀公司通過互相電話電話成交,ICE推出電腦屏幕上成交的平臺,這個平臺目前已經跨了石油、天然氣、電力、煤炭,整個涵蓋的平臺。其中流動性比較好大概100多個合約,就算100多個合約遠比單一期貨量要高。

電子平臺的推出流動性和透明度,市場可持續發展很重要就是流動性和透明度,目前有些人和我說,國外OTC流動性很差,都是投機者參與,其實情況不是這樣的,誰在參與這個市場,52%是產業鏈上,這是2010年的統計,另外是22%為產業鏈上的客戶提供一流的機構,70%以上都是有需求的客戶,剩下的26%是作為流動性提供商,是這么一個市場的比例。

剛才我講了OTC市場和期貨市場的互動,下面就是透明度。透明度建立在屏幕上、電腦上,現在如果在電腦上能夠打出成交價,這個市場可以一目了然,市場越透明流動性就會被吸引,他覺得市場不是暗箱操作,通過透明的價格,可以分析我的風險,分析市場走向,可以吸引更多的機構。

另外每一筆交易都是加密的,如果像傳統打電話數據都是不透明的,想分析這個市場沒有辦法分析。

另外,授信管理,公司作為清算會員或者作為一個清算所,授信管理分控模型,支持120個流動性非常好的合約怎么管理它,需要一個非常好的模型,同時需要有非常堅強的IT系統。比如說ICE的清算所,一個按鍵整個把清算所所有客戶的風險指標、風險值一步了然,這些技術上的支持是離不開的。

傳統上都是雙邊,AB之間的交易,跟其他人不發生關系,我們簽訂一些合約雙邊交易,雙邊清算,和其他沒有關系,當然現在ICE平臺上還有一部分也是雙邊交易、雙邊清算,但是這個平臺本身也有一個價格透明的余地。比如說交易價格,白色是可以成交的,紅色的價格只能看,不能成交。

雙邊的情況到2002年過渡到集中清算,AB兩個交易,一個比如說是UBS,一個是中石油,中間都要通過清算公司,清算會員幫助風險來過度,起到風控第一線的作用,同時雙邊風險都會被取消,這種情況下造就更多人進入這個市場,因為雙邊風險降低到最低。

還有大額交易,最重要的OTC由于這樣的透明度,產生了每日定制,需要的時候可以5分鐘計算一次。

集中清算,大宗商品在OTC交易之后,主要是這么幾個優勢。一個減少AB之間的雙邊風險,同時增加透明度,大家對整個體系增加了,另外集中清算還有可以使交易雙方資金更多優化了,雖然有收益保證金,特別對投資組合,做倫敦的電力、倫敦的煤炭、新加坡的燃料油,幫助你保證金可以優化。如果在我的平臺上同時做布倫特和WTI,我的保證金可以給你沖抵。資金使用效率提高的同時,可以匿名交易,也可以實行前臺、中臺、后臺無縫交易、無縫清算、無縫連接。

(01:23:10),大宗商品交易OTC的交易最重要的環節之一就是OTC的清算所,剛才講了其他的東西都可以做到的,但是很重要的就是清算所的治理機構,沒有一個好的治理機構,表象上可以學,但是精髓是至關重要的。我們有獨立的董事會,有規模很大的風險管理委員會,另外作為一個會員,對OTC市場的會員要求也非常高,準入門檻非常高,都有相應的具體要求。

每天要結算,OTC畢竟不像期貨,相對來講是非標準和悅,每日結算價怎么確定,有一個公開透明的機制,讓市場都能夠了解,常規做法就是有一個(英文)來監督和管理每日OTC交易的結算,如果說今天沒有交易或者今天交易量偏移度比較大,都有一個透明的機制,所有交易會員都很清楚這個機制,大家都是根據很透明的機制來結算。

OTC清算所跟期貨有相似的地方,也和(英文)都是比較通暢的做法。除了保證金以外,我們的保障還有其他的,包括(英文)、(英文),除了保證金之外,還有保證基金,雖然ICE本身并沒有自己的錢放在交易里,不參與交易,所以不存在交易盈虧的問題,但是ICE仍然自己拿出一億美金跟會員放在一起,也是對自己信用的支持。

目前清算所的規模防線已經上升到60億美金了,另外在過去四五年這么動動蕩的影響下,在美國和歐洲期貨行業和OTC行業上沒有出現一單違約,也體現了OTC市場由于有了這樣一個抗風險的機制,包括雷曼倒閉,最終的上萬億投資組合利用半天非常有序的進行。

從2007年到去年上半年,ICO大宗商品OTC清算,每日清算量,收入的增加,每年復合增長率17%,收入在財務報表里也體現了,主要清算的合約是在能源、石油、天然氣、電力和二氧化碳的排放權。

最后再簡單舉一個例子,中國看到大家都在積極探索,能不能推出場外期權,因為中國大宗商品消費大國,農產品、金屬、石油等等,我舉的是二氧化碳排放權,中國要做7個二氧化碳排放試點,有證監會的專家和領導,7家交易所和我說,證監會不讓我們做二氧化碳期貨,那怎么辦,我們二氧化碳怎么定價,我給他舉了一個加利福尼亞,非常穩定的流動性增加、價格增加、流動量增加,加利福尼亞去美國演講其中之一就是講加州碳市場,這些試點乳溝能夠效仿他們的經驗,前期完全可以通過OTC創造流動性,最終發現上海的碳價格,上海寶鋼、上海電力(,股吧)肯定需要衍生品市場,加州能做,北京、上海、天津一定能做。

發展中國家還有巴西電力交易,目前都是OTC的,OTC的合約先是雙邊的,再是現貨的,后來出現指貨,后來一步一步過度到OTC,最后巴西75%的電力之受監管的,但是25%大戶之間可以自由競價,我們創造OTC電力交易所幫助現貨實現巴西最大的電廠和電力使用方,包括企業、大學和政府,發現價格,這是一個成功運作的案例。

去年ICE整個OTC的調期和期權期貨化,為什么期貨化,但是我的理解是實體經濟600多萬持倉量找到我們,需要繼續交易這樣的合約,但是由于目前美國期貨市場和監管部門推出監管細則,細則還沒有完全實行的情況下,大家希望用期貨市場現有的、透明的有確定性的監管條例和監管平臺,我們適應這些媒體客戶的要求,適時轉板,但是記住兩個字,叫(英文)和(英文),雖然進行了期貨化,但是從交易到清算都是對實體經濟沒有任何變化。從目前運作來講,至少從實體經濟上聽到的消息,由于產生了期貨市場監管的確定性,對相當一部分實體經濟,對我們轉板的態度還是積極地。

至于將來中國大宗商品期貨怎么發展,專家還要討論,在我個人來看這個有巨大的市場,這個市場比較寬,比較長,很多參與主體的都有利潤點,當然最重要的是實體經濟,中國這么大大宗商品,實體經濟,這么大的企業怎么樣發展這個市場,怎么樣規避風險,場內場外都有密切的互動,包括產品油本身,中國僅僅推出石油期貨能不能真實反映中國市場的原油交易情況,這個市場怎么根據上海的場內期貨按照理論陰陽結合,中間對期貨公司來講有什么巨大商業機會,值得在場的各位關注和討論。

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