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央行或需降低存款準備金率避免提高融資成本

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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原標題:專家:央行或需降低存款準備金率避免提高融資成本

在高達20%的存款準備金率下,大銀行在流動性緊張時并不愿意向市場提供流動性;同時,資金充裕的大銀行反而樂見資金利率高企。這就提出了一個問題,即在利率市場化的大背景下,傳統的存款準備金率這樣一個數量型調控工具是否還能達到以前的效果?

也許中國央行需要開始考慮降低存款準備金率,來避免由于短期利率高企從而提高實體經濟的融資成本。同時,降低存款準備金率也有利于降低資金成本,減少投機性資本流入,并減輕人民幣面臨的升值壓力。

在2013年6月的“錢荒”之后,中國銀行間市場利率在當年12月份再度出現飆升,這也招致了市場對于央行政策有效性以及央行在金融創新以及利率市場化進程中能否平抑市場波動的擔心。

事實上,從中國的貨幣政策統計中,卻絲毫沒有顯現出信貸狀況收緊。中國的廣義貨幣增速一直明顯超出名義GDP增速,這意味著流動性狀況應該保持在相當寬裕的水平上。當然,從某種程度上來說,中國較快的M2增速主要是受到了資本流入的推動,而這些“熱錢”意在套取在岸和離岸市場之間的利差。

然而,即使在廣義貨幣流動性較為寬松的狀況下,中國的銀行間市場利率卻在過去幾個季度保持了較快的上升。以7天回購利率為例,這一利率水平在2013年6月的“錢荒”后上升至4.4%的平均水平,這與2013年1至6月的3.2%相比,高出了100多個基點。與此同時,市場的波動性也出現了明顯的上升,這也對商業銀行的資產負債表管理產生了明顯的壓力。

筆者認為,以下幾個原因可能造成了廣義貨幣增速較快與市場利率上升之間的矛盾。

首先是季節性因素作祟。從歷史趨勢來看,筆者發現中國的銀行間市場利率在季度末和年底往往出現較快的上升,這主要是因為中國的商業銀行需要在這些時點滿足一系列的監管指標。另一方面,商業銀行之間的競爭加劇也導致了“搶存款”的現象經常在季度末和年底發生,而這一現象在理財產品興起后更加明顯,這主要是因為理財產品的收益率可以明顯高于央行公布的存款利率上限。

第二,中國監管當局在過去的一段時間內強化了對同業業務的監管,而這也造成了市場流動性的緊張,也導致大型銀行不愿意在市場上提供較多的流動性。由于對資本金和撥備的要求較低,以及并不受限于存貸比的要求,同業業務在過去幾年快速發展。市場目前認為,同業資產占據了大約四分之一的銀行業總資產,而商業銀行普遍通過“借短放長”來為同業資產提供資金。從這個角度來看,商業銀行面臨的“期限錯配”風險也在顯著上升。為了控制這樣的風險,中國銀監會將限制同業業務的過快發展,這也導致了商業銀行對于在銀行間市場上拆出資金顯得更加謹慎。

第三,目前的一級交易商制度也存在著一定的漏洞。中國央行的公開市場操作只針對48家一級交易商,而去年初開始的“短期流動性操作”工具(SLO)也只針對12家大銀行。筆者認為,這樣的一種交易制度存在著兩個問題:首先,在高達20%的存款準備金率下,大銀行在流動性緊張時并不愿意向市場提供流動性;第二,資金充裕的大銀行在某種程度上希望看到資金利率高企。這也意味著央行需要考慮向所有的銀行開放SLO系統。

筆者也發現中國的中小銀行對于大型商業銀行的資金依賴程度很高,到2013年10月底,7家大型商業銀行大約在銀行間市場上提供了2.1萬億元的資金,如果7天回購利率提高200個基點,大型銀行將獲得420億元的額外收入。從另一方面來看,大型商業銀行向央行繳納了9.8萬億元的準備金存款,而這部分存款僅獲得1.62%的法定存款準備金率利息,假設商業銀行的平均資金成本在2.5%,那么這部分準備金需要承擔大約860億元的損失。這也意味著如果市場利率上升,大型商業銀行也可以因此獲得一定程度的利潤補償。

這也提出了另一個問題,即在利率市場化的大背景下,存款準備金率這樣一個數量型調控工具是否存在一定的局限性。由于存貸款利率的利率管制已經逐步失效,傳統的存款準備金率是否還能達到以前的調控效果,存在著明顯的疑問。與此同時,盡管商業銀行需要繳納高達20%的存款準備金率,但股東對于商業銀行的利潤期望值卻并沒有降低,這也導致了商業銀行被迫選擇加大杠桿。從目前的狀況來看,也許中國央行也需要開始考慮降低存款準備金率,來避免由于短期利率高企從而提高實體經濟的融資成本。同時,降低存款準備金率也有利于降低資金成本,這也有利于減少投機性資本流入,并減輕人民幣面臨的升值壓力。

筆者認為,不斷的金融創新以及影子銀行的發展導致了中國的廣義貨幣增速出現畸形增長,而這與實體經濟的減速形成了鮮明的反差。數據也表明在“4萬億”的投資計劃實施后,中國M2/GDP的比率也開始出現明顯的上升。與此同時,筆者也發現,中國貨幣供應量的快速上升,也與美聯儲推出量化寬松政策高度相關,也表明由于境內外利差存在,大量資金通過各種渠道流入境內。

最后,中國央行也需要考慮利率市場化帶來的負面影響。對于監管機構來說,需要在規范市場和保持市場穩定性方面取得一個平衡。但利率市場化也導致了這一過程更加復雜。具體來說,由于凈息差收窄,銀行的特許經營權的價值下降,這導致了商業銀行更愿意承擔風險來保持利潤。為了避免這樣的風險,中國需要建立更加合理的定價體系來規范銀行的行為。從這個角度來說,中國的銀行業監管者需要保證銀行擁有一定的息差,來避免其過度承擔風險。一個更具有深度和廣度的債券市場也有利于利率市場化的穩步推進,并大幅降低市場風險。

(來源:新華網)

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