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馬爾基爾:化解貨幣市場基金風險需要妥協

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 一直以來,投資貨幣市場基金令個人投資者、機構投資者以及需要短期融資的非金融類企業和市政當局都得到了實實在在的好處。

但對于資產規模高達2.6萬億美元的貨幣市場基金行業而言,其最基本的生存空間目前正遭到挑戰。美聯儲(FederalReserve)現任主席本?伯南克(BenBernanke)和前任主席保羅?沃爾克(PaulVolcker)都呼吁加強對貨幣基金的監管,因其可能引發金融市場動蕩。近日美國財長蒂姆?蓋特納(TimothyGeithner)則敦促金融穩定監督委員會(FinancialStabilityOversightCouncil)抓緊制定針對貨幣基金行業的監管新規,以管理好這個對金融體系穩定至關重要的行業。

有一段歷史或能揭示貨幣市場基金帶來的潛在風險。四年前,美國財政部前所未有地為貨幣市場基金的資產價值提供擔保,以防止其遭遇集中贖回,進而影響非金融類企業獲得短期融資的能力。

引發集中贖回的導火索是ReservePrimary基金的每單位資產凈值跌至97美分,跌破了1美元的票面價值,因該基金所持雷曼兄弟以及其他風險票據發生了重大損失。ReservePrimary是美國第一家貨幣市場基金。該事件引發了投資者的焦慮情緒,并導致數十億美元資金流出了貨幣市場基金。贖回風潮直到美國財政部公布了一項臨時擔保計劃方才得到遏制,財政部將擔保所有付費參與該計劃基金的單位資產凈值不低于1美元。

該擔保計劃旨在遏止某些貨幣市場基金遭遇的集中贖回沖擊,并根除非金融類企業和市政當局無法獲得短期融資而可能引發的市場動蕩。在該案例的基礎上過度引申并不恰當(1994年某小型貨幣市場基金的單位資產凈值也曾跌破1美元,不過并未引發嚴重的市場恐慌),貨幣市場基金確實是短期信貸市場極為重要的組成部分。

有一項針對貨幣市場基金的監管提議是引入可變定價法,最初由美國證交會(SEC)主席瑪麗?夏皮羅(MarySchapiro)提出。但資產凈值(NAV)的浮動將顯著降低貨幣市場基金的吸引力,甚至可能意外地加劇集中贖回的潛在風險。

以未來需要支付大學學費的個人投資者為例,引入可變定價法將導致個人將支票賬戶余額存入貨幣市場基金的意愿降低,因為他們無法預知需要支付學費時基金賬戶的資產價值究竟是多少?;雇蹲收咄部贍莧銜壑蹈《耐蹲使ぞ呷狽ξ?。

切換至浮動資產凈值的監管要求可能引發的后果也值得考慮。如果投資者對資產凈值浮動變得更為敏感,貨幣市場基金遭遇集中贖回的可能性甚至將會增大。金融?;詡?,所謂的“極短期”浮動定價投資基金領域發生了大規模資本外流。浮動資產凈值無助于使貨幣市場基金在不利的流動性條件下變得更加穩健。儲蓄資金從貨幣市場基金流入銀行,可能使這些本已“大而不倒”的機構變得更為龐大,進而增大系統風險?;醣沂諧』鸕淖什浦斂皇薌喙艿睦氚妒諧∫步床渙加跋?。

如果美國證交會的提議都不能解決問題,那么還能采取哪些措施以增強金融體系的穩定性呢?保羅?沃爾克(PaulVolcker)的辦法是將貨幣市場基金納入存款保險覆蓋范疇,并施行與之相關的所有監管法規,使其等同于銀行存款。我懷疑這種做法的收益能否大于成本;增強金融體系的穩定性還有其他更簡單易行的辦法。

例如,可以進一步提升貨幣市場基金資產的流動性、久期以及質量標準。2010年,美國證交會在制定資產質量最低要求方面取得了進展,這可以為更深入的討論提供一個框架。

另一個辦法是對贖回征收備用流動性費用,以此建立“斷路器”機制。例如,一旦一家貨幣市場基金的流動性水平跌至預先設定的周平均水平以下,就可以征收流動性費用。

對于貨幣市場基金行業和金融監管當局而言,當前正是回到談判桌旁探討其他可行解決方案的大好時機。雖然雙方彼此都做出讓步才能達成妥協,但任何一方都不應拋棄基本原則。

對于貨幣市場基金行業來說,其基本原則應基于向投資者提供穩健、安全、便捷的金融工具。對于監管當局來說,其基本原則應以保證金融體系的穩定性為中心。因此,雙方一定能基于各自原則中的共同點,找出既能促進貨幣市場基金發展又能保持金融體系穩定的解決方案。(馬拉)

美國普林斯頓大學經濟學榮休教授伯頓?馬爾基爾為英國《金融時報》撰稿

本文作者著有《漫步華爾街》(ARandomWalkdownWallStreet)一書

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