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債券價值和期權價值

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 吳曉波:債券價值和期權價值

可轉債的實質是普通公司債券和一個美式看漲期權混合的金融衍生產品。對于投資者來說其價值由兩部分構成,一是純債券價值,二是期權價值。

一、可轉債的債券價值

根據中國人民銀行公布的存續期一年以上的附息債券收益率和債券價值的標準計算公式,可以看出影響可轉債債券價值的主要有三個因素,首先是基準收益率,本文采用交易期限近似的交易所債券的平均收益率作為可轉債投資者要求的收益率。因為最近一期的7年期國債的發行利率為3.5%,市場中5年期國債的平均收益率均在3%以上??悸塹嬌勺肫脹ㄆ笠嫡謊枰械?0%的所得稅,因為可轉債的最長期限不超過5年,部分品種的剩余期限已經只有1年多,因此本文用稅前收益率3.8%作為計算可轉債債券價值的基準利率。其次是可轉債的票面利率。最后是剩余期限。

期限較短的品種,即使票面利率較低,但因為本金歸還時間很短,本金的現值較大;期限長的品種,雖然票面利率較高,但由于本金折現較多,所以在債券價值上并沒有明顯優勢,在目前利率處于上升周期,更是如此。

二、可轉債的期權價值

可轉債的期權價值可以根據布萊克-斯可爾斯等公式計算,但由于國內可轉債市場尚處于啟動階段,轉債中包含的期權價值較理論計算價值要低很多。

從理論上說,股價低于轉股價越多,其上漲到轉股價之上并給轉債持有人帶來收益的可能性越小,其期權價值應該越小。但實證分析卻發現許多折價很多的轉債品種其期權價值卻很高,原因是目前絕大部分轉債品種都有轉股價向下修正條款,一旦股價在一段時間內低于轉股價20%以上,董事會有權向下修正轉股價,因此市場對目前股價低于轉股價20%的轉債都有強烈的修正預期,一旦其轉股價向下修正,其期權價值必然大幅上升,所以大多數折價超過20%的轉債其價格都在面值以上。而股價在轉股價以下10%至20%的公司期權價值最低。絲綢轉2因為已經進行了一次向下修正,在一段時間內不能再次調整轉股價,因此期權價值最低。市場對國電轉債等目前股市中主流品種的價格有較強的上漲預期,因此其期權價值最大。

對于價格在轉換價格之上的轉債,其期權價值普遍比較小,反映了市場對股市近期走勢持比較謹慎的態度,對相應品種股票的上漲預期不強。(國元證券吳曉波)

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