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當前中國開展汽車貸款資產證券化的啟示

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 進一步掃清政策障礙,建立良好監管環境

美國金融?;⒑?,住房抵押貸款資產證券化的風險瞬間釋放。中國的監管層為了維護金融系統的安全,也出臺了多項有效的措施加以防范。值得注意的是,一些監管措施在當前的環境下限制了資產證券化在中國的健康發展。2010年12月中國銀監會頒發了《關于進一步規范銀行業金融機構信貸資產轉讓業務的通知》,要求信貸資產轉入方應當與信貸資產的借款方重新簽訂協議,確認變更后的債權債務關系。這樣嚴格的信貸資產轉讓規定,對于住房抵押貸款資產證券化起到嚴控風險的作用,另一方面卻限制了其他低風險的資產證券化業務的開展。就個人汽車貸款而言,轉讓時公司須與借款人重新簽訂協議,這使得個人車貸資產證券化不具可操作性。從推進金融創新,提升中國金融市場發展水平的角度出發,應該適度調整監管政策,為資產證券化建立良好的環境。

借鑒美國經驗,加強風險控制

資產證券化的“破產隔離”使得發起人將貸款出售后便可將風險完全轉移,在這一過程中存在著道德風險。由于風險可以轉讓,發起人如果失去應有的盡職調查動力,放松了信貸標準,不再進行嚴格的貸前調查和貸后檢查,而將其風險通過資產證券化轉嫁出去,就會產生嚴重的道德風險。而最終風險承擔者往往并不掌握監測債務人所需的必要信息,而且風險轉移過程使證券化資產的違約風險評估變得非常復雜。美國金融?;?,金融監管當局對于資產證券化的銷售模式進行了檢討?!抖嗟?弗蘭克法案》要求發起人的利益與投資人保持一致,要求發起人保留5%的信用風險自留。目前《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》也借鑒了這一要求,加強對發起人的約束。

信貸資產證券化產品的交易者中往往大多更加關注其流動性風險特征和功能,但實際上信貸風險依然是證券化產品的內在主要固有風險,因此對于證券化產品的信貸風險防范依然是最為重要的。一方面,從歐美已有實踐來看,只要選擇的基礎資產足夠優良,證券化無論對貸款機構自身,還是對市場都沒有多少額外的風險。美國次貸?;凈故竊謨詿渭洞畋舊淼牧又市?,盡管經過信用增級等包裝,但最終還是紙里包不住火,風險還是最終暴露出來。我國發展資產支持證券,對于美國這一慘痛的教訓不可不鑒。與美國次級貸款相比,我國的汽車消費貸款的放貸標準要嚴格得多,所有貸款都必須辦理車輛抵押,且首付款比例還高于30%,絕大多數汽車消費貸款都能夠達到美國優惠級水平?!豆賾誚徊嚼┐笮糯什と緣閿泄厥孿畹耐ㄖ費細窠綞嘶∽什難≡穹段?,明確地將像汽車貸款這樣的優質資產列入試點范圍,有利于增強資產支持證券投資者的信心。另一方面,投資者應當注意到,盡管目前資產證券化入池資產被要求是正常類,但實際上信貸風險是動態變化的。由于貸款管理水平的差異,不同貸款機構的風險監控指標水平也有很大差別。證券化的發起機構和評級機構應當定期批露基礎資產的逾期率、違約率、損失率、信用風險轉移矩陣等風險狀況,不僅使得投資者及時了解到基礎資產的信息,更有利于市場監管,及時控制金融風險。通過有效的信息批露制度,讓企業在公開市場上競爭,淘汰那些管理水平差的金融機構,有利于資產支持證券實現合理化差異化定價,從而促進中國資產證券化市場的健康發展。

積極培育投資者市場

資產證券化之所以能夠實現風險的分散和轉移,最終還需要多樣化的投資群體的支持,因此投資者參與的廣度和深度是資產證券化在中國健康發展的重要條件。在與機構投資者的日常溝通中,筆者深刻體會到目前中國市場的投資機構對資產證券化的理解有限。一方面,不少投資者仍然關注于資產出售方的信用,強調怎樣增加發起人的信用級別,究其原因還是對資產證券化的關鍵“破產隔離”理解不透。如果市場投資者都如此理解的話,那么資產證券化就無異于發行債券,也就失去了進行資產證券化的意義。另一方面,當投資者面對汽車貸款資產支持證券的時候,總會與房產信托等高風險產品做類比,以此要求較高的收益率。這樣使得低風險資產支持證券的銷售變得很困難,因為產品的風險與收益并沒有恰當地匹配。當然,一個新產品推出后,投資者及相關監管機構對其的認識和接受也會有一個逐步深入的過程。隨著今后相關產品發行數量的逐漸增多和市場規模的不斷擴大,相信這個問題將迎刃而解。

我國前期的證券化產品在市場上交投清淡,很大程度上是由于市場參與者單一,主要是商業銀行,而銀行的資產偏好相近。從歐美市場來看,多元化的機構投資者是資產支持證券最主要的和最穩定的投資者。中國的資產證券化市場急需注入更強的流動性,允許更多的金融機構和個人能夠參與進來。隨著我國保險(放心保)公司、企業年金、貨幣市場基金、各種養老基金規模的不斷擴大,其投資需求也越來越大,資產支持證券作為一種收益一般高于國債而風險又較小的債券品種,是各類穩健投資者的投資組合中不可缺少的組成部分?!豆賾誚徊嚼┐笮糯什と緣閿泄厥孿畹耐ㄖ飯睦敫嘣耐蹲收?,各類不同金融機構的廣泛參與,有助于培育起一個風險、收益、期限等偏好多元化的投資者群體,從而促進整個市場的良性發展。

(作者供職于上海汽車集團財務公司)

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