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嘉實基金楊宇:鎖定成本提高滬深300ETF套利效率

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu ⊙本報記者涂艷

上周,兩家基金公司正式開始發售旗下滬深300ETF基金,就在滬深300股指期貨實戰即將完成2個完整年度時,與其配套的最佳現貨工具――滬深300ETF終于也從夢想邁入現實。它的推出不僅可以強化股指期貨的套期保值、價格發現等市場功能,更可以達到完備我國資本市場投資工具、推進資本市場發展持續深入的戰略目標。為此,本報專訪了嘉實滬深300ETF今后的實際操刀人,也即滬深300指數基金的現任基金經理楊宇。

基金周刊:為何滬深300ETF的推出備受市場關注?期間醞釀的5年間遇到的主要困難是什么?

楊宇:自2010年股指期貨業務啟動以來,期現套利在實際操作中首先遇到的難題,就是如何構建走勢與滬深300指數幾乎一致的證券組合,避免因對滬深300走勢的跟蹤誤差過大而導致的套利交易失敗。目前開發的滬深300ETF解決了現在滬深300股指期貨沒有直接匹配現貨工具的難題,可以有效降低期現套利的套利難度和套利成本。

而滬深300ETF的推出正引領基金業的產品創新進入到一個新的發展階段,對整個行業而言,會引領指數化的潮流,大家會對指數化投資更為認同,進而整個行業指數基金的發展將會迎來新的春天。并且值得一提的是,滬深300ETF推出后,結合期現套利、融資融券等對沖交易,有一定可能激活藍籌股活躍性,進而對市場估值體系形成較為有利的影響。

之所以現在才正式推出,是因為深滬兩市的證券交易及登記結算系統沒有聯合運作機制。在運作模式上,跨市場ETF的運作必須完成兩個證券登記結算機構之間的協調互動,既要保證ETF的核心優勢,又要風險可控,原有的單市場ETF的技術路徑無法滿足跨市場ETF的特點。而主要的難點在業務規則與技術系統兩方面,由于采取場外實物申購贖回、T+1銀貨對付交收模式,沒有配套的業務規則,更沒有適應的系統去支持。

基金周刊:嘉實這只滬深300ETF有何特點?為什么在兩種方案中選擇了實物申贖?

楊宇:我們認為,一個良好的期限套利的現貨工具必須具有精確的指數跟蹤能力、折溢價水平低,減少摩擦成本,且流動性足夠好,利于大資金進出等三個特點。

由于ETF的本質在于一攬子股票和ETF份額的交換,運作透明,交收環節簡單,交易成本完全由投資者掌握。而創建套利機制的主要目標是有效控制折溢價幅度,實現二級市場交易價格對指數的高擬合度,因此只有“實物申贖”模式下的成本確定,套利空間才能夠鎖定,進而實現套利功能。

也正因此,嘉實滬深300ETF方案的申購贖回模采取了實物申贖的非擔保交收模式,投資者成本較確定,通過融資融券機制,其套利成本完全由投資者掌握。因為我們知道,隨著股指期現市場的聯動性提高,套利機會將會逐漸減少,所以套利成本的控制和確定性非常關鍵。

而ETF流動性除受到標的指數成分股的流動性影響外,還跟規模密切相關。在規模上,嘉實基金(微博)擬召開持有人大會,把原有420億元規模的嘉實滬深300LOF指數基金轉為滬深300ETF的聯接基金,具有一定的先天優勢。

基金周刊:“T+2”的交收規則會影響套利的效率嗎?

楊宇:事實上,“T+0”和“T+2”的證券交收時間,并不影響套利效率。無論是海外ETF還是我國ETF,都是“以物易物”的實物申購贖回模式為主。

因為期現套利不關注ETF的申贖機制,只關注不同產品在二級市場的折溢價水平以及產品流動性。所以說套利效率不依賴于交收周期,可以更好地符合ETF產品“實物申贖”的核心特征。

具體而言,通過融券配合,嘉實滬深300ETF在保留了實物申贖的特點之上,仍可實現瞬時有效套利,且套利成本與空間能完全掌握在投資者手中。即當300ETF折價時,投資者可通過在二級市場買入300ETF份額,同時融入組合證券并賣出的方式來鎖定套利價差。之后,投資者可將買入的ETF贖回,并將獲得的組合證券償還融券來還原交易。

同時,擬引入做市商機制,可在一定程度上解決因T+2不方便套利、二級市場交易價格和基金凈值間折溢價率較大的問題。

基金周刊:滬深300ETF的運營安全性怎么樣?準備期間做了哪些工作?

楊宇:早在2010年7-8月,中登總公司就針對嘉實滬深300ETF產品方案下發《關于跨市場ETF申贖業務方案及接口變更的通知》。同時嘉實基金積極配合深交所召開《跨市場ETF業務和技術培訓會》,協助30多家參與券商完成技術系統改造。

在2010年9月,中登總公司召集相關合作機構進行深交所跨市場ETF申贖業務第一次全網測試。在2011年1-2月,跨市場ETF業務第二次全網測試啟動,除中登公司、深證通及券商機構外,增加了深交所、中證指數公司參與測試,同時券商的數量增至67家。最終,多數單位完成全部測試,系統穩定性及容錯性已達到正常運營要求。

就在2012年3月份,深交所、中登總公司聯合組織全市場參與機構進行了第三次全網測試,所有深交所會員券商都能最大限度了解嘉實滬深300ETF產品方案及技術接口,為該產品的募集發行及平穩運作提供最大限度的保障。

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