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中信證券:出售華夏基金貢獻巨大

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 報告摘要:

業績符合預期

中信證券2011年實現營業收入250億元,同比下降10%;實現凈利潤126億元,同比增長11%,每股收益為1.14元。期末公司的凈資產為866億元,同比增長23%,每股凈資產為7.86元。

出售華夏基金貢獻巨大

公司利潤同比增長主要是由于出售華夏基金股權,其收益又分為兩部分,一部分是出售了51%股權帶來的投資收益,一部分是由于對華夏基金喪失了控制權,剩余的49%的股權也要按照公允價值來重估。出售51%的股權所得金額為83.44億元,剩余股權的公允價值為72.15億元,兩者合計為155.59億元,剔除華夏基金投資成本,按照公司在投資收益附注中所提到2011年出售長期股權投資的收益為131億元。公司的稅前利潤為150億元,這部分投資收益在稅前利潤中的占比達87%。

傭金率降幅與行業相當

公司2011年共實現經紀業務收入36億元,同比下降54%,一方面與公司出售中信建投股份使其市場份額下降有關,另一方面也受到行業傭金率下降和市場交易量萎縮的影響;其中公司2011年平均的股基傭金率約為0.076%,較2010年(0.092%)下滑17%,略低于行業平均降幅。

自營收入大幅度下降

公司2011年實現自營業務收入144億元(投資收益+公允價值-聯營企業收入),同比增長45%,主要是由于出售華夏基金股權的收益。如果剔除此因素,則中信證券的自營業務收入不到10億元,出現大幅下降;2011年公司計提了15億元的減值準備,而可供出售金融資產項下還存有浮虧7億元。2011年末,公司權益類資產及證券衍生品(主要是權益資產)占公司凈資本的比重為57%。資本中介業務漸有起色。公司在約定式回購證券交易、大宗交易、ETF雙邊報價等業務方面都有所開展,融資融券業務也逐步壯大(期末公司融資融券余額26億元,市場份額約6.9%),并依托融資融券為基礎開展大宗經紀服務(PrimeService),該業務包括交易策略開發、杠桿融資、證券借貸、清算、風險管理等。

投資建議及評級

公司資本實力雄厚,受益于創新業務的預期較為強烈,同時目前股價僅對應2011年1.4倍P/B,在上市券商中估值優勢明顯,我們維持公司增持-A的投資評級和15元的目標價(對應2012年1.8倍P/B)。

風險提示

市場下跌帶來投資收益和交易量的損失。

(本文來源:安信證券)

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