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華夏基金年報基金經理點評薈萃

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 華夏大盤精選證券投資基金、華夏策略精選靈活配置混合型證券投資基金

報告期內基金投資策略和運作分析

2010年,國際金融?;撓跋焐形聰?,美國經濟復蘇乏力,歐洲陷入主權債務?;?,新興經濟體面臨較大的通脹壓力。在不利的環境下,中國經濟依靠強勁的內生動力,仍然保持了快速增長的勢頭,經濟總量躍居全球第二。然而,由于過去兩年我國在保增長階段投放了過多的流動性,經濟過熱、通貨膨脹等負面效應開始顯現,為此,政府運用加息、上調存款準備金率、控制信貸規模、清理地方融資平臺、調控房價等手段積極應對,取得了一定成效。國內宏觀經濟政策的著力點放在轉變經濟增長方式、調整經濟結構上,通過積極擴大居民消費需求,大力培育戰略性新興產業,推進區域經濟協調發展等措施,謀求經濟的可持續發展。

2010年,A股市場呈現明顯的結構分化行情。創業板、中小板股票在經濟結構調整的背景支撐下持續走強,估值水平大大高于市場平均值,泡沫化現象愈演愈烈,而大盤藍籌股的估值水平不斷下移,已接近歷史最低端。行業方面,電子、醫藥、食品飲料等全年漲幅居前,金融、房地產、鋼鐵等出現較大下跌。

報告期內,本基金采取了偏防御的投資策略,面對行情結構劇烈分化的市場,始終堅持均衡配置,將組合的整體風險控制在較低水平。行業和個股方面,新疆資源股、醫藥股、水利股、軍工重組類股為組合凈值做出了較好貢獻,而金融股、房地產股拖累了凈值表現。

管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

2011年,通脹水平高企和流動性收緊將成為制約股市行情發展的兩大主要因素。國內勞動力成本上升、資源品價格改革、貨幣投放絕對規模較大以及美國等主要經濟體實施量化寬松政策帶來輸入型通脹等因素,決定了國內通脹壓力短期內難以緩解,也決定了貨幣政策收緊的趨勢將在相當長一段時間內持續下去。下半年,隨著緊縮政策疊加效應逐步顯現,通貨膨脹的勢頭有望得到遏制,股市將在調整后迎來轉機。結構性行情的特點仍將延續,不過更有可能表現為結構性風險的釋放。以創業板為代表的高估值品種面臨較大的回歸壓力,擴容節奏的加快,尤其是新三板的推出將加速創業板泡沫的破滅。大盤藍籌股風險釋放充分,將對穩定市場發揮一定作用。調整充分的房地產股也存在估值修復的機會。

本基金將繼續采取防御性的投資策略,針對市場由于過分關注政策而導致的錯誤定價現象,運用反向投資原則,回避中小盤以及醫藥、食品等熱門行業的高估值品種,發掘被忽略的行業里的優質公司。

華夏復興股票型證券投資基金

報告期內基金投資策略和運作分析

2010年,美國經濟緩慢復蘇,歐洲出現主權債務?;?,全球處于低利率環境,流動性涌入新興市場推升了其通貨膨脹和資產泡沫。中國宏觀經濟保持了較快的增長,通貨膨脹壓力顯現;股票市場反復糾結于調控政策、二次探底、通貨膨脹等宏觀、政策因素。具體來看,上半年,政府出臺了上調準備金率、信貸額度控制、房地產行業調控等政策,GDP增速也由于實體經濟去庫存等因素逐季放緩,一部分投資者擔憂經濟二次探底,基于上述背景,周期性股票被市場拋售;受益于經濟結構轉型、受調控政策影響較小的戰略新興、消費等股票表現較好,但在6月份市場流動性收緊時也大幅補跌;滬深300指數跌幅超過28%。下半年,政府出于對經濟增長前景的不確定而放松了調控政策,市場流動性較6月份明顯改善,進入10月后,美國第二次量化寬松政策使得投資者對大宗商品價格預期更為樂觀,整體市場從7月到10月大幅反彈,而在進入11月后,出于對通脹和緊縮政策的擔憂,市場再次進入調整。全年代表大市值股票的滬深300指數下跌12.5%,在全球主要股市中僅好于陷入主權債務?;南@昂臀靼嘌?;中小市值股票指數上漲,并創出新高。行業方面,以新能源、新材料、信息技術為代表的戰略新興產業和以醫藥、食品飲料為代表的消費類行業全年表現較好;煤炭、有色金屬、工程機械等周期類行業上半年大跌、但在下半年反彈行情中表現良好;金融、地產表現落后。

報告期內,在資產配置層面,本基金始終保持了較高的股票倉位,努力把握結構性機會,但值得檢討的是,在5月-6月低估了系統性風險,受到了較大的補跌損失。在行業配置層面,根據嚴格的信貸額度以及超預期地提高準備金率等信號判斷出政策趨于緊縮,據此在1月中旬大幅減持了周期性行業,減少了損失;買入的消費、戰略新興產業、新疆區域板塊等貢獻了超額收益;遺憾的是,在下半年的反彈中,由于周期股配置比例較低,導致組合彈性不足;此外,還錯失了上半年的中小板、創業板,以及下半年的稀土永磁、電動汽車、觸摸屏等行業的投資機會。

管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

展望2011年:(1)宏觀經濟:美國經濟如果復蘇態勢較好,對于美國政策退出的預期可能會再度升溫,美元可能走強,因此對大宗商品和估值較高的部分新興市場構成沖擊。中國GDP增速預計仍然較為強勁,CPI在上半年由于基數因素等可能保持在4.5%以上的較高水平,下半年,如果沒有新增漲價因素則有望回落,但如果總需求旺盛、貨幣政策力度不足,則仍有可能處于高位。(2)政策:積極的財政政策將帶來結構性的機會;貨幣政策回歸穩健,盡管中央經濟工作會議對于2011年貨幣供應增速和新增貸款指標的精神好于市場預期,但預計貸款投放節奏的窗口指導和準備金率等工具仍將被多次使用,同時,加息的時間窗口仍然存在;新興產業政策預計仍將陸續公布;由于房價仍存上漲壓力,預計房地產調控政策將長期化。(3)企業盈利:目前對于2011年度盈利增速的一致預期大約是20%;由于調高了2011年物價漲幅的預測,名義GDP增速預計仍與2010年接近,從“自上而下”的角度可以得到支持。(4)估值:滬深300指數2011年市盈率僅為14倍,顯著低于歷史均值。從行業、結構來看,從金融、周期到消費,很多行業市盈率估值都處于歷史低位或區間低端;一些成長性較好的中小市值個股估值也已合理;概念性的中小市值個股估值偏高。(5)流動性:總體趨勢比以往要緊。

綜合來看,我們認為通脹成為經濟和股市近期內的主要矛盾。在通脹壓力較大、政策較緊的背景下,市場難以出現整體性的機會,主要是結構性的機會;其后,如果控通脹的貨幣政策和行政措施的效力逐漸顯現,通脹壓力有望緩解,市場的風險偏好會重新上升,在經濟平穩增長、股市估值較低的背景下,可能會出現整體性的機會,估值較低的周期型個股會有更好的表現。以上是我們的基本情景假設,其下行風險在于通脹超預期、從而使得政府被迫采取更為嚴厲的全面緊縮政策,這將給實體經濟和股市帶來較大的沖擊。

根據我們的基本情景假設,在資產配置策略上,本基金傾向于保持較高的股票倉位。行業投資策略上,我們的觀點有所調整,認為隨著時間的推移,控通脹的貨幣政策和行政措施的效力會逐漸顯現,組合的結構需要相應增加周期股的權重,變得更為均衡。

(1)受益于消費長期增長趨勢的相關行業,如白酒、乳業、連鎖百貨、醫藥等行業中的優質企業,長期空間巨大,將作為組合的核心資產長期持有。白酒行業中,我們相對更看好估值較低、增長確定的一線白酒龍頭;同時繼續長線看好個別小基數、小市值的三線白酒。乳業短期內在行政限價和原奶成本上升的背景下估值受到抑制,但其長期基本面處于向上拐點的觀點維持不變。對于連鎖百貨來說,隨著時間的推移,幾年前開設的新店逐漸成熟開始釋放利潤,時間站在投資者這一邊。醫藥行業預期市盈率在消費股中相對較高,選股的關鍵可能在于業績超預期以及用高增長空間來化解估值壓力。

(2)戰略新興產業中,一些子行業2010年大幅上漲、預期較為充分,但仍有一些可望超出市場預期,例如受益于營業稅改增值稅的相關公司、節能環保(“十二五”投資規模超預期)、海洋工程(油服行業未來幾年處于上升周期),等等。此外還有一些公司商業模式發生轉型,從提供設備轉向提供服務,或從外銷市場轉入內需市場,都值得我們研究關注。

(3)周期型行業中,水泥、煤炭的供求結構較好、估值較低,是我們的首選。

(4)金融行業整體PB估值跌近歷史低位,考慮到較低的行業滲透率和巨大的長期增長空間,本基金長期看好人壽保險子行業;證券行業傭金費率價格戰短期內可望穩定,2011年創新業務繼續給力,在市場出現整體性機會時可能也會成為配置標的;銀行業估值很低,具備絕對收益的空間,但仍將受到對地方融資平臺等不良貸款的擔憂、撥備和資本充足要求提高、利率長期自由化壓低估值等方面的困擾;房地產行業同樣估值很低,但在房地產調控政策長期化的背景下,估值修復空間可能有限。

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