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宏源證券:淡化基金排名方能減輕市場波動

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 隨著近段時間指數基金和“一對多”產品的大量發行,證券投資基金必將在A股市場扮演越來越重要的角色。但經過我們對近幾年國內股市波動情況的了解,發現基金在一定程度上加劇了市場的波動。

基金加劇市場波動

我們將國內基金的歷史分成三個階段。第一階段為無基金時代,1996年12月26日實施漲跌停板到1998年3月23日第一只基金成立;第二階段為起步階段,到2003年12月28日《證券投資基金法》的頒布;第三階段為快速發展階段,從基金法頒布一直至今(數據截止到2009年10月16日,下同)。這三個階段上證指數的標準差分別為2.07%、1.45%、1.93%。(此標準差為上證指數每日漲跌幅的標準差)這三個數并無規律可循。

從每年指數波幅來看,很明顯進入基金規模大幅增長的2007年后,指數波動更加劇烈,三年的標準差都超過或者接近2%,而在1997年到2006年的10年間,最大的標準差為1997年的2.19%,其余9年均小于2%。這一定程度說明基金規模的擴大加大了市場的波動??贍苡腥嘶崽岢穌庋慕饈?,2008年遭遇了百年一遇的金融?;?,1997年標準差較高也正是亞洲金融?;腦?。但是A股下跌始于07年底,而金融?;賈碌娜蜆墑斜┑加?008年下半年,而僅計算2008年上半年上證指數的標準差,就高達2.9%。

從1997年至今,A股市場共經歷三次熊市和三次牛市,分別是1997年5月12日到1999年5月18日,上證指數從1500點跌至1066點;到2001年6月15日,漲至2210點;到2005年6月21日跌至1101點;到2007年10月16日漲至6040點;到2008年10月28日,跌至1771點;最后為2008年10月29日至今,又回到2976點。我們發現,無論是從標準差還是漲跌幅,后三次明顯都大于前三次,其中后兩次也體現了行情在短時間內完成但漲跌幅絲毫沒有減小的特點。

以每日漲跌幅為例,在這六輪行情中,前三輪行情的1946個交易日中,漲跌幅超過7%的有7天,漲跌幅超過6%的有16天,漲跌幅超過5%的有24天;而后三輪行情的1062個交易日中,漲跌幅超過7%的有12天,超過6%和5%的有19天和33天。在這六輪行情中,單日漲跌幅超過3%的交易日占總交易天數的百分比依次為4.48%、6.01%、3.77%、7.16%、24.4%、14.89%;單日漲跌幅在1%內的交易日占總交易天數的百分比依次為57.84%、64.93%、63.08%、53.93%、36.22%、42.13%。后三輪行情單日漲跌幅明顯較前三輪行情劇烈,尤其是2008年,投資者幾乎是在驚魂中度過,每四天就有一次指數漲跌幅超過3%,而三天才會有一天漲跌幅小于1%。

上述比較方法存在一定的缺陷,由于不同時期政治、經濟、政策等因素對市場影響差異很大,所以無法排除他們對市場波動的干擾。下面我們選擇兩個指數,在同一時間段對他們的波動情況進行比較。HS300指數由上交所和深交所聯合編制完成,與2005年4月8日發布,其樣本選取了A股市場規模較大、流動性較好的300只股票,也得到了證券投資基金的偏愛,基金投資HS300指數中個股的熱情也較普通股高。2005年4月8日至今,HS300指數的標準差為2.21%,同期上證指數的標準差為2.09%。分年來看,除去剛發布的2005年,HS300指數的波動都大于上證指數,同樣行情中,無論是標準差還是漲跌幅,HS300指數都全面超過了上證指數。

在比較證券投資基金和A股市場的整體持股周轉率,我們發現,市場整體的持股周轉率大于基金,也就是說,相對其他投資者,基金更偏向于長期投資;但在牛市中,無論是基金還是其他投資者,換手更加頻繁。在1999年至2008年十年間,除去因樣本較小缺乏統計意義的1999年,在股市上漲的2000年和2006年、2007年,基金的持股周轉率都大于熊市年份,在300%-500%區間,往往是越到牛市后期換手越頻繁。2009年上半年,基金平均換手率為1.57倍,高于去年同期的0.97倍。

基金從表面看提倡價值投資,但從其行為結果看,并沒有踐行價值投資理念,上述統計結果表明即使在2005年極為低迷的市場環境下,基金的換手率都超過了100%,正常情況下換手率在200%以上,如此頻繁的換手很難讓人相信它們的行為屬于價值投資。根據以上對國內證券市場的分析,我們可以得出一些結論:

證券投資基金的規模并非與A股市場的波動完全正相關,但基金在某些時候或多或少地加大了市場的波幅,在行情來臨時擴大其漲跌幅。

在同一時間段中,基金規模占比大的指數,其波動較占比小的指數更加劇烈。

隨著證券投資基金規模的逐步擴大,A股市場也呈現出單輪行情幅度加大時間縮短的特點,單日出現超常規漲跌幅的次數也逐漸增加。將來股指期貨的推出,此特點會日益突出。

考核方式影響基金行為

為什么我國的基金出現高換手率現象?一個可能的解釋是我國的股市還不存在價值投資的條件。所謂價值投資,就是長期持有上市公司的股票,依靠上市公司的分紅和資本增值來盈利,其前提是上市公司的分紅要達到一定的水平。

以我國的HS300指標股和美國的S&P500成分股作比較,2007年HS300指數成分股合計分紅2315億人民幣,S&P500分紅2460億美元,截至2007年12月31日,兩市市值分別為33.99萬億人民幣和12.87萬億美元,按照HS300指數3000點和S&P500指數1000點的標準計算,分紅收益率分別為1.21%和2.81%;2008年兩市分紅都略有增加,分別為2836億人民幣和2479億美元,同樣的標準計算分紅收益率,分別是1.40%和2.85%。HS300不及S&P500的一半,我們看流通股分紅發現,HS300的成分股分紅就顯得極其寒酸,2007、2008年分別為362.2和509.7億元。假設券商傭金平均為雙邊0.2%,2007年交易成本(傭金加印花稅)約為0.6%,2008年交易成本為0.475%,按照全年交易金額23.8萬億和13.7萬億計算,投資者交易成本約為1428億元和650億元,分紅所得都遠低于交易成本。這是一個非常嚴重的問題,說明我國的股票市場是一個負和游戲,投資者要想盈利就必須依靠股價的波動來獲得差價,簡單來說是大魚吃小魚的游戲。

另外,基金的考核方式對基金的投資行為的影響也不可忽視。國內基金自身利益并不與基金凈值掛鉤,每個季度的排名使得基金追求的是相對收益而非絕對收益。他們不愿意冒充當少數的風險,在市場上漲時唯恐持倉太低而迅速增加倉位,而市場下跌時又擔心倉位太高而倉促賣出。所有基金的行為高度一致使得市場漲跌幅更大、波動更為劇烈。

要想使基金成為穩定市場的力量,應該從以下幾個方面著手:增加上市公司紅利收益率,其途徑是兩條,一是提高上市公司的盈利能力,二是降低股價。無疑,第二條途徑是容易實現但卻是痛苦的選擇,但可能是中國股市的大勢所向。降低股票市場的交易費用。主要是降低印花稅稅率和傭金比率。修改基金業的收費方式,從收取管理費逐漸過渡到利潤分成,使基金由注重相對收益過渡到注重絕對收益。只有這樣,基金才會淡化收益的相對排名而追求長期收益。

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