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海通證券:業績分化加劇大盤封基漸露價值本色

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 當大盤封閉式基金折價率處于35%時,折價率就已經進入合理價值投資區域,如果到達38%則較為安全。目前的折價率還有下降空間,建議投資者在折價率接近35%-38%并且市場回暖的過程中再買入封閉式基金。

融資融券對封閉式基金是利好但影響有限

2008年10月,證監會公布:為加強我國資本市場基礎性制度建設,不斷完善證券交易方式,繼續夯實市場穩定運行的內在基礎,促進資本市場穩定健康發展,經國務院同意,中國證券監督管理委員會將于近期正式啟動證券公司融資融券業務試點工作。

根據以前陸續發布的融資融券相關辦法,充抵保證金的有價證券,在計算保證金金額時應當以證券市值按折算率進行折算。其中,股票折算率最高不超過70%;交易所交易型開放式指數基金折算率最高不超過90%;國債折算率最高不超過95%;其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過80%。券商公布的可充抵保證金有價證券的折算率,不得高于上述規定的標準。按照上述操作模式,封閉式基金的折算率為80%。

理論上來看,封閉式基金較高的折算率和折價率會吸引投資者將其作為抵押券種。由于基金的波動較為平穩,因此獲得的折算率相對較高,交易所交易型開放式指數基金折算率最高不超過90%;而封閉式基金和LOF的折算率最高不超過80%,與LOF相比,封閉式基金具有較大折價率,作為抵押券種更有吸引力。

融資買入或融券賣出標的物期限不能超過6個月的規定削弱融資融券對封閉式基金的好處。目前折價率較大的封閉式基金到期年限都比較長,封閉式基金在短期內折價率并不一定會回歸,只有離到期日越近折價的回歸速度才越快,因此以封閉式基金抵扣保證金并不一定是安全的。此外,目前市場不確定性較大,投資者融資或融券的意愿可能并不大,對封閉式基金的影響有限。

封基折價率或將高位震蕩35%-38%折價率具中線投資價值

今年以來,封閉式基金的折價率先揚后抑,年初由于預期大額分紅,封閉式基金折價率始終保持在較低水平,但分紅過后,折價率不斷拉大。關于封閉式基金,我們之前進行了非常多的研究,連續四年對封閉式基金的折價率作出了準確的判斷,我們仍然維持之前的觀點,在市場下跌的過程中,封閉式基金的折價率會不斷拉大,但在預期市場上漲的過程中,封閉式基金的折價率會不斷縮小,但由于我國封閉式基金在制度上的固有缺陷,折價率即使在大幅上漲的市場中也不會完全消失。當然,封閉式基金折價率的變化相對市場走勢變化可能會存在一定的滯后效應。

看待封閉式基金的投資價值應該考慮年化折價回歸收益,而不是絕對折價率,我們知道在2005年封閉式基金的折價率曾經高達50%,但目前封閉式基金的到期日相比2005年已經大幅縮短,因此目前封閉式基金的最大折價率應該低于歷史上最高的折價率。下表顯示出2005年10月21日和2008年11月14日,2013年后到期的大盤封閉式基金的年化回歸收益,剔除了到期日較近的小盤封閉式基金。

年化回歸收益是指如果以對應日期(2005年10月21日或者2008年11月14日)的市價買入,然后持有到期以對應日期(2005年10月21日或者2008年11月14日)的凈值贖回能夠獲得的年化收益,這里假定持有基金的期間內凈值不發生變化,并且贖回時沒有發生任何損失和費用。

從結果可以看出,到期日比較遠的大盤封閉式基金的折價率年化回歸收益還是低于2005年最差的情況,這說明如果按照2005年最差的情況來看,當前到期日遠的封閉式基金的折價率還有繼續下降的空間。因此,我們以2005年最差情況下能夠獲得的年化回歸收益來倒推當前市場情況下最大的折價率,我們簡稱倒推折價率1??梢鑰闖?,大盤封閉式基金平均折價率平均35%就接近歷史上最差的情況。

當然,投資者對封閉式基金折價率回歸收益的要求與機會成本有很大關系,如果機會成本高,當然期望獲得的折價回歸收益也就越大,2005年一年期定期存款基礎利率水平為稅后1.8%左右,而目前一年期定存的基礎利率為稅后2.52%左右,很顯然,目前投資者的機會成本明顯比2005年高。為了保險起見,我們把2005年最差情況下能夠獲得的年化折價回歸收益再上調80個BP,算出倒推折價率2,從結果可以看出這時大盤封閉式基金的折價平均可能達到38%。

綜上所述,因此我們認為當前市場35%-38%的折價率就反映了投資者的悲觀預期,相當于2005年45%-50%的折價率。10月份大盤封閉式基金的平均折價率最高曾經到過32%,而截至11月14日折價率降至27%左右,目前來看,折價率水平還低于歷史最差的情況,總的來看,當大盤封閉式基金折價率處于35%時,折價率就已經進行合理價值投資區域,如果到達38%則較為安全,從目前折價率水平來看,還有一定下跌空間。

(責任編輯:姜隆)

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