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海通證券:申萬進取下閾值觸發事件點評

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

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――申萬深成指下閾值觸發事件點評

海通證券金融產品研究中心核心分析師:單開佳

海通證券金融產品研究中心高級分析師:倪韻婷

截止到2012年11月16日,申萬進取的單位凈值為0.10元,觸發下閾值。根據《招募說明書》中規定,如果申萬進取份額的基金份額凈值跌破0.100元,“申萬進取份額暫時不再保證申萬收益份額每日獲得日基準收益,申萬收益份額開始與申萬進取份額按兩者基金份額凈值的比例共同承??魎?,即申萬收益份額與申萬進取份額將各負盈虧。若由于深證成指的回漲使得申萬進取份額按各負盈虧原則計算的基金份額凈值大于0.100元,則超過0.100元的部分凈值將優先用于彌補申萬收益份額,以使申萬收益份額的基金份額凈值等于申萬收益份額在極端情況發生日前一日的基金份額凈值加上申萬收益份額自極端情況發生日(含該日)以來在正常情況下累計應得的基準收益;若彌補后仍有剩余,則剩余部分歸屬于申萬進取份額;若不足以彌補,則直至補足后,申萬進取份額的基金份額凈值方可超過0.100元。在申萬進取份額的基金份額凈值大于0.100元后,申萬收益份額與申萬進取份額的基金份額凈值計算原則又按照上述原則1執行,即申萬收益份額每日獲得日基準收益,申萬收益份額的實際投資盈虧由申萬進取份額分享與承擔?!?/p>

我們針對多數投資者關心的申萬深成指下閾值觸發后,其子基金風險特征將會如何?二級市場何去何從?當前有何投資策略等多方面關心的問題進行了分析,得到以下結論:

一、子基金風險特征發生變化

申萬進取觸發下閾值后,如果繼續下跌原本依照約定收益獲取穩定回報的申萬收益將與基礎份額同漲同跌,從而失去了穩健份額的特征,轉型為一只類指數型產品,而激進份額申萬進取的杠桿也將被卸載,同樣蛻變為一只類指數型產品。為了讓投資者更直觀了解,我們用圖示來描述申萬深成指三類份額的凈值走勢。

圖1申萬深成以及申萬收益、申萬進取的凈值走勢

圖1申萬深成以及申萬收益、申萬進取的凈值走勢資料來源:海通證券金融產品研究中心

二、申萬收益、申萬進取下閾值觸發表現分析

申萬進取

當下閾值觸發并繼續下跌后,申萬進取就變成了一只指數型LOF基金,且需要清償“債務”才能重獲杠桿,從同類LOF基金來看理應沒有折溢價或者只有小幅折溢價,但是申萬進取溢價的消失并不是瞬時能完成的,其折溢價整體走勢會根據市場的預期有不同的變化。當跌穿閾值,且投資者預期市場會快速反彈,那么申萬進取重獲高杠桿的可能增加,博取反彈的投資者的買入意愿較高會促使其高溢價回落的幅度不會很大;當跌穿閾值,且投資者預期市場會繼續大幅下挫或者低位長時間盤整,那么申萬進取的高溢價將迅速回落,二級市場投資者會受到溢價回落和凈值下跌的雙重損失。

我們根據母基金的反彈速度和幅度做了一個敏感性分析。按照今年申萬收益的約定收益6.5%進行測算,假設申萬收益觸發下閾值時凈值為1元,申萬進取在0.1元或以下的極端情況延續時間1周、2周、1個月、2個月、3個月、半年以及一年的情況下,測算了申萬進取需要母基金上漲多少才能獲得杠桿。從下表可以看到,申萬進取在極端情況下盤整時間越短,申萬進取凈值越接近0.1元,母基金反彈所需要的幅度越小,反之,盤整時間越久,申萬進取凈值越低,母基金上漲幅度需較大才能再次獲得上漲杠桿。即當下閾值觸發時,申萬進取在閾值點附近由于面臨向上高杠桿,向下無杠桿的有利局面,將保持較高溢價,隨著申萬進取凈值的繼續下跌,以及在閾值下時間的拉長,申萬進取杠桿屬性的投資價值將逐步降低,轉換成指數LOF基金,其二級市場溢價將回落并趨近于0。

申萬收益

整體折溢價套利機制的存在以及向下同漲同跌的特性造成了申萬收益的大幅折價。當下閾值觸發后,申萬收益就變成了一只指數型LOF基金,且在反彈中可以優先獲得賠償,從LOF基金來看理應沒有折溢價,但是申萬收益的折價的消失取決于申萬進取溢價回落的速度。當跌穿閾值,且投資者預期市場會快速反彈,那么申萬收益的折價不會有很大變化;當跌穿閾值,但投資者預期市場會繼續大幅下挫或者低位長時間盤整,那么申萬收益的折價將回歸至0,二級市場投資人雖然會承受凈值的損失,但是同時享有折價回歸收益。

三、當前可選擇的策略

根據以上分析可知,觸發后申萬進取的溢價幅度和申萬收益的折價幅度顯著依賴于市場判斷其重回閾值之上的時間或者幅度。如果當前時點上投資者判斷市場下跌幅度較大,需要較長時間才能回到閾值,未來申萬進取溢價和申萬收益的折價都會大幅縮小,可以通過1份申萬收益多頭+1份深成指ETF空頭的組合來獲取穩健份額折價縮小的收益;如果預期市場觸底反彈且申萬進取溢價明顯回歸,則可以通過1份申萬進取多頭+1份深成指ETF空頭的組合來套取激進份額溢價回歸收益。

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