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衛寧軟件股權激勵授予點評:股權激勵成本低于預期,全年費用壓力大

標簽 股權 2011年 股價 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 一、事件概述

公司授予168名激勵對象441.6萬份股票期權,授權日為2012年8月27日。預留部分股票期權由25萬份調整至50萬份,行權價格由37.80元調整為18.85元。主要行權條件:2012-2015年的營業收入增長率相比2011年分別不低于20%,45%,75%,105%;凈利潤增長率相比2011年,2012-2015年分別不低于20%,45%,75%,105%。

二、分析與判斷

授予日股價19.15,股權激勵成本低于預期

授予日股價為19.15,屬于近期股價的低點。以每份期權價值為4.24元進行測算,預計股票期權激勵成本合計為1873.67萬元,低于此前預期。其中2012年攤銷325.29萬元,占2011年利潤總額的比重為6.7%。2013年攤銷819.73萬元,是費用壓力最大的一年。

股權激勵行權條件較低

根據主要行權條件,2012-2015年收入的復合增長率在20%左右,凈利潤的復合增長率也在20%左右。我們認為公司股權激勵最大的目的在于激勵中層員工,授予人數達到168名,占目前員工總數的23%。因此制定的行權條件較低,預計實際收入和凈利潤的增速將會更高。

區域醫療占比提升,利率受到影響

中期業績分業務來看,軟件收入同比增長30.48%,毛利率下滑5.6個百分點;硬件收入同比增長37.62%,毛利率維持穩定;技術服務收入同比增長12.81%,毛利率下滑14.4個百分點。受此影響,整體毛利率下滑6.7個百分點。

加大外地市場及新業務的開拓力度導致銷售費用率大幅上升

一方面公司加大外地市場的開拓力度,另一方面也加大了新業務如公共衛生業務的推廣力度,導致報告期內公司的銷售費用顯著上升,同比增長96%,銷售費用率較去年同期上升7.3個百分點。

加大研發投入及員工漲薪導致管理費用率大幅上升

報告期內研發費用同比增長35.07%,新增軟件著作權證書10項。同時加大員工招聘力度,從上年末的638人增長為報告期末的731人。因此管理費用同比增長69%,管理費用率較去年同期上升4.9個百分點。隨著股權激勵授予完成,股權激勵成本攤銷至今年,預計全年管理費用仍將維持在較高水平。

三、盈利預測與投資建議

維持“謹慎推薦”評級。預計2012、2013年EPS為0.59、0.83元,對應2012、2013年PE分別為33.9、24.1x。

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