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盛世投資姜明明:中國要打開私募股權母基金發展空間

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 圖為盛世投資首席執行官、合伙人姜明明對于LP基金的千萬元準入門檻,現實中很難操作,因為大部分機構都難達到。即使在美國這樣成熟的市場,其準入門檻也只有100萬美元。

據盛世投資統計,PE的二級市場未來兩年的存量為6000億~7000億元,FOF的目標就是要為市場創造流動性。

證券時報記者劉純標見習記者葉夢蝶

海外私募股權投資母基金(PEFOF)市場近些年發展得如火如荼,逐漸成為機構投資人配置PE資產的首選。相較而言,國內PEFOF目前仍屬小眾市場。對于這樣一種號稱能集腋成裘、讓散戶變身機構的投資工具,國內的發展情況怎樣?其主要的政策制約因素有哪些?投資收益率如何?就這些問題,證券時報記者采訪了中國投資協會股權和創業投資專業委員會副會長、盛世投資首席執行官、合伙人姜明明。

海外PEFOF成主流

國內處于起步階段

證券時報記者:私募股權母基金目前在國內發展現狀如何?與海外同行比,有哪些差異?

姜明明:海外PEFOF已經存在了很多年,在管理模式、投資理念、數據庫、投募管理等方面都具有比較成熟的經驗,通過FOF來配置在私募股權領域的資產也已經成為公認的主流方式之一,而這種投資方式更是機構投資人配置PE資產的首選。以美國為例,PEFOF的歷史很長,管理規模也很大,管理了上千億美元的資產,市場已經非常成熟。不少國有資金也參與進來,包括加州政府的退休基金在內,超過投資總額的四成。而國內的機構投資人還沒有形成成熟的市場,投資人仍以散戶化為主,雖然社保、保險(放心保)公司等已經開始涉獵到私募股權投資的領域,但是真正意義上的機構投資人市場還有待進一步培育和開放。

國內FOF目前正處在起步階段,市場化肯定是未來的大方向,而要實現市場化主要有三個方面的因素:第一是資金來源的市場化。不能完全只依靠國有資本,而應該逐步形成中央資本+地方資本+國有資本+民間資本的多層次和多元化的資金結構;第二是投資決策的市場化。這個非常關鍵,很多地方政府的引導基金在投資決策方面很難市場化,因為本身就在體制內,要受到各種因素的干擾,難以讓資金發揮最大的投資效果;第三是激勵機制的市場化?;鸕墓芾砣吮匭牒統鱟嗜死姹3忠恢?,管理人幫投資人賺了錢,才能夠從里面掙錢。這樣才能把好的人才留在這里。

實施獨立監管

降低LP資金門檻

證券時報記者:國內政策方面,對FOF基金主要制約因素有哪些?

姜明明:第一個建議是要實施獨立監管。不能把PEFOF籠統看成一般的私募股權基金,然后放在一起監管。FOF畢竟不是投項目的基金,而是投基金的基金,其管理模式、投資主體以及運作規律都有別于一般的私募基金。2011年國家發改委出臺了2864號文,規定單個投資人(LP)出資不低于1000萬元,但實際上很難做到。像深圳的主流基金都是三五百萬一份就可以運作了。

實際上對于基金LP的千萬元準入門檻,現實中很難操作,因為大部分都達不到。即使在美國這么成熟的市場,其準入門檻也只有100萬美元,折算成人民幣600多萬,中國這么一個初級的市場很難達到這個標準。政策初衷是擔心非法集資問題,但監管不能因噎廢食。所以現在監管方面據說有新的說法,準入門檻只要100萬。

第二是提高PEFOF的從業準入門檻,現在大部分做FOF的人都不是創投行業出身,應該提高這個行業的準入門檻,加強對從業人員的監管。另一方面,降低中小投資人的準入門檻,讓FOF管理人去挑選和教育中小投資人,幫他們做資源的二次配置。合格的FOF其實是制約非法募資、摒棄盲目PE投資的有效工具,應該得到國家和政策層面的鼓勵與支持。

高回報率非常態化

證券時報記者:與傳統的PE比,近些年國內FOF基金的收益率如何?

姜明明:FOF行業本身不是暴利行業,前兩年深圳有些基金在創業板剛開的特殊時期,那時候市盈率非常高,有七八十倍。早年像我們投的一些基金,如松禾的一期、天圖的三期,同創偉業的二、三期收益率都非常高,回報率能做到50%~60%。但這種情況不可持續,非常態化。

然而從美國市場完整行業周期看,美國40年私募股權的投資回報要遠遠高于房地產和股票市場。所以我們和投資人講,我們追求的是一個行業的平均回報率,如果做得好,應該達到年化20%的回報率以上。而通過投資的組合,接轉PE二級市場的份額,又能夠把這個回報做得再高一些。如果我們的模式證明,能為投資人帶來20%以上的穩定回報,那中國的PEFOF市場肯定會有更多資金參與進來。

盛世投資現在投了22個基金,覆蓋了278個項目,截至目前已經有9個項目上市了。我們最早做的第一期基金,投資人本金已經歸還了50%。

PE二級市場機會多

FOF既幫LP也幫基金

證券時報記者:目前國內PE二級市場業務風生水起,與海外的差距體現在哪?FOF基金在這方面的業務開展情況怎樣?

姜明明:美國的PE二級市場規模比我們大很多。在美國,大家把PE的二級市場看做一項金融資產,是一個規模比較大型的資產轉讓市場。但國內還是把它看成類房產投資,不可能打很大的折扣。另外,美國的PE二級市場,大多是機構和機構在運作,但國內百分之九十五都是個人的市場,和國外有很大不同。

國內傳統的投資模式都是投房地產和做股票,這兩年市場系統性風險很高,避免不了單一市場回報率下降的系統性風險。當初創業板一開,很多錢涌到這個行業中來。前一兩年創投確實有過度的發展,有些出資都是分期到位,一些傳統行業的LP,特別是房地產行業的LP一開始承諾了很多錢,但只出了第一期的資金,第二期和第三期就拿不出來。我們把他的份額接轉過來,這是PE二級市場的一個方面。

PE本身的周期比較長,一個基金存續周期都是7到10年的時間,因為各種原因LP可能會需要轉讓和退出。PE二級市場機會非常大,特別是在新股發行(IPO)暫停的情況下。但傳統的模式必須等到基金結束才能退。FOF做的工作就是要為市場創造流動性,既幫助LP也幫助基金能夠平穩運行。

特別在金融?;院?,大家都紛紛打折甩賣股權,甚至低到三折、四折。在這個市場里,PEFOF做的就是盤活存量。目前我們已經接轉了11個二手基金份額,有的基金份額在平價接轉后幾個月就有項目上市,市值已經能夠覆蓋份額的全部本金,充分體現了我們對股權價值和投資時點的判斷能力。

據盛世投資統計,PE的二級市場未來兩年內有6千億到7千億元的存量。盛世投資本身是母基金,所以有接轉基金份額的功能。一般的直投基金可能去接別的基金的項目,也不可能接轉別的基金的二手份額。盛世接轉的資產包中,大部分項目是未來要上市的,但也不排除已經上市了的,那出售股權的公司就會要求溢價。本來一塊錢投進去的,就會要求一塊五一塊六了。而盛世投資依靠自身強大的專業能力以及做投資出身對行業和項目的理解與研究,通過科學化的估值方法和關鍵指標的測算,能夠準確地評估資產包的價值,再加上靈活的交易結構設計的能力,和專業的談判能力,往往能以平價甚至折價的價格來接轉一些優質的資產包,而這也成為盛世投資在PE二級市場的核心競爭力之一。

此外,不少上市公司也會接轉PE手中的項目,上市公司和PE的結合也越來越密切。我個人感覺,大部分公司上市前三年收入和利潤增長非???,但是上市以后很快就缺乏內生式的增長,必須依靠外部的兼并和收購。但上市公司很難控制好的項目,所以他們和PE合作,等市值漲到一定時候不能獨立上市的話,就買過來,這方面是未來PE行業發展的趨勢。

證券時報記者:IPO開閘后,對PEFOF基金會產生哪些影響?

姜明明:IPO重啟后,對FOF利好因素比較多。FOF這種模式好處在于,同樣一筆錢,普通基金只能投10個項目,但通過FOF可以投100~200個項目,上市概率會大大增加,能系統分散這個風險。而壞處是你不可能有暴利,單個項目占比較低。

我們做過統計,盛世投資間接投資的270多家公司,2011年平均凈利潤增長率為30%,而在2012年市場處于低谷的時期仍然保持了20%左右的增長。這個增長速度在目前情形下還不錯,所以一旦IPO開閘我們投的企業上市概率更大些,特別是在注冊制改革的背景之下。

投資者人選擇基金

不能盲目看市場排名

證券時報記者:作為業內領先機構,盛世投資目前如何開展PEFOF業務?有哪些經驗可借鑒?

姜明明:現在國內FOF商業化主要體現在兩個方面,一是和地方政府合作,改造和升級政府的引導基金,這比政府自己出資然后自己管理的方式要好。真正發揮資金的引導作用,讓社會資本、民間資本能參與到這個市場中來,同時又進行相對市場化的運作,盛世投資這塊業務做得比較領先。盛世投資目前是全國的民營機構中唯一一家運用FOF的模式幫助政府管理引導基金的機構。在上海,盛世投資管理了閔行區和金山區的兩只引導基金,金額大約7億。這是我們最穩定的一塊管理費和收入來源。

在FOF領域盛世投資做了很多金融創新模式的嘗試,在這方面積累了比較多的經驗。目前做得比較好的分兩塊,第一塊是受托管理、升級改造各地方政府的引導基金。過去政府傳統的單一依靠土地和稅收政策已經難以為繼,現在要再想帶動當地產業的轉型和升級,引導基金是一個很好的方式。但引導基金如果單純靠政府出資和政府管理,會存在很多弊端。資金的來源不可持續,投資選擇不夠市場化,激勵機制不夠合理,更有甚者還可能淪為政府尋租的工具。而我們就是把政府的資本和市場資本做結合,政府資本發揮引導的作用,讓利于民,通過完全市場化的運作,把錢配置到最好的基金和產業里去,吸引最優秀的并且適合當地產業發展的基金管理團隊來本地區落戶,從而打造良好的金融生態和創業投資環境。

第二塊是PE的二級市場。清科的數據顯示,過去五六年,創投行業一共投了一萬億,差不多叫全民PE,很多人覺得PE是個暴富行業,很瘋狂。由于國內本身沒有什么很好的投資渠道,所以當時創業板一下子開出來,有很大的創富效應。很多投資人在選擇基金時會盲目地參照市場的各種排名,但這些排名往往只是根據基金的活躍程度來排名的,數據也往往以基金當年的業績表現為基礎,具有片面性。但盛世投資不太一樣,我們會對基金進行嚴格審慎的盡職調查,充分掌握基金的歷史數據和全面信息,除了公開披露的信息以外,我們更看重基金團隊過往的業績和業績的驅動因素、團隊的穩定性、激勵機制的合理性、投資決策的流程和風險控制的能力,這些都是很重要的因素。

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