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A股證券化率依然高

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 憑借居民投資渠道狹窄、創業成本過高、資金無去處、經濟和國民收入的高增長以及高儲蓄率,滬深股市走過了一條簡單甚至有點粗暴的規?;┱胖罰航鲇昧?0余年,就完成其他國家甚至需要200年才能完成的任務――讓股票市價總值最高達到GDP總額的131%(2007年),或近5年平均73%的水平。

但嚴峻的事實告訴我們:滬深股市并沒有一個取之不盡用之不竭的資金寶庫,一切違背自然規律和經濟規律的事都要受到嚴厲懲罰。

長期以來,人們總習慣從GDP總額的角度去考慮股市規模大小和證券化率(股票市值占GDP的比例)高低,很容易忘記一個事實:股票投資本質上是一種奢侈品,只有吃過用過,留足了今后的保障和防御資金后才能進行。因此,一國股市的市值占GDP的比例多少才算比較合理,要從人均收入角度去衡量。人均收入高的,證券化率可高一點;人均收入低的,證券化率應低一些。

筆者統計過2007年GDP總值前30位國家的人均GDP和證券化率排名,發現這樣一些傾向。

證券化率高低與人均GDP高低總體上存在一致性。尤其是一些發達國家,這兩個排名非常接近。如英國,人均GDP和證券化率分別是第7位和第6位;瑞士,人均GDP和證券化率排名分別為第3位和第1位;芬蘭這兩個排名都為第8位;美國是第5位和第2位;法國是第13位和第10位。人均GDP排名顯著低于證券化率排名的是加拿大、南非、澳大利亞,分別是第10位和第3位、第11位和第5位、第27位和第4位,但這3個都是資源型國家,資源類股的比重很大,而2007年正是資源類商品和股票最風光的時候。

而中國的人均GDP在30個國家中排名第29位,證券化率按當時的流通市值算,排在第11位;以總市值算,為第2位,僅次于GDP人均5.7萬美元的瑞士。

雖然發展中國家的證券化率排名總體上要領先于人均GDP排名,但其證券化率都比較低,兩個排名的相差幅度也沒有中國大。

即使按流通市值算,中國的證券化率排在第11位,但前面的10個國家人均GDP均遠高于中國,且除了南非以外,其余9個國家人均GDP最低的是日本,為3.4萬美元。

這些數據說明了一個事實:股票投資是一件奢侈的事,只有收入達到相當高的程度,才有余錢投資,支持證券化率的提高。簡單地從總量出發,而非從人均這一更能準確反映經濟和民生發展水平的角度出發,認為中國的GDP總量已達全球第二,所以中國的股票市值也要全球第二,是近幾年股市大躍進、超常規發展的理論根源之一。這一理論,在民間學者中有一定市場,在有關部門的研究機構中更有市??;在前幾年的牛市中有市場,在如今這樣的熊市中,同樣有市場。

事實上,與人均GDP相比,中國的證券化率不是低了,而是高了,股市的規模不是小了,而是大過了頭。即便已經過5年調整,目前依然偏高。

首先,截至今年,中國人均GDP可能會接近6000美元,但在GDP排名前30位國家中,人均GDP在6000美元到美元之間的國家,平均證券化率只有33%。而中國按2012年GDP總額達到49萬億人民幣算,證券化率也要達到43%。

其次,中國的基尼系數較高,存在顯著的貧富差別。這一差別不僅會阻礙擴大內需,也會阻礙證券投資人口的擴大。近幾年,中國證券投資人口已明顯進入了緩增長甚至相對停滯階段,很大程度上與均富程度過低有關。有一本美國記者寫的書《沸騰的年代》,寫的就是上世紀60年代“人民資本主義”推動美國股市繁榮的歷史。沒有全民投資,就不可能有高證券化率,而全民投資的前提是全民富裕。現在,人們都在講18萬億元城鄉居民儲蓄,殊不知,這一高昂的數字背后,是人均僅1.3萬元的儲蓄額。20年來,依靠長期儲蓄積累產生的厚積薄發效應,中國股市產生了大量一錘子投資者,積數十年積蓄,一次性投入股市,推動了股市高速發展,這些股民大多缺乏后續投資能力,靠居民不斷入市支持的規?;┱諾纜芬炎叩驕⊥?。

其三,長期股權分置造成的股票供給堰塞湖,對市場沖擊巨大,想想10萬立方米的水一年瀉出和一秒鐘瀉出的不同效果,就可明白其中道理。

目前,滬深股市總市值占GDP比重為43%,在這樣的供求狀況下,跌到33%是完全有可能的,畢竟,20年就把市值搞到GDP的40%以上,我還沒見到過。

(作者系上海金耕信息運營總監)

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