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財經常識百科:陽光私募基金

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 簡介:

陽光私募基金主要投資證券市場,定期公開披露凈值,具有合法性,規范性。陽光私募基金是借助信托公司發行的,經過監管機構備案,資金實現第三方銀行托管,有定期業績報告的投資于股票市場的基金,陽光私募基金與一般(即所謂“灰色的”)私募證券基金的區別主要在于規范化,透明化,由于借助信托公司平臺發行能保證私募認購者的資金安全。

簡單明了點說,陽光私募基金是與公募基金相對應的,運作透明化、規范化的私募基金。

類型:

信托私募證券基金一般存在兩種形式:“結構式”和“開放式”。

陽光私募基金一般僅指以“開放式”發行的私募基金。所謂開放式,即基金認購者需要承擔所有投資風險及享受大部分的投資收益,私募基金公司不承諾收益。私募基金管理公司的盈利模式一般是收取總資金2%左右的管理費和投資盈利部分的20%作為傭金收入,這種收費模式即是俗稱“2-20”收費模式(2%管理費+20%盈利部分提成)。這種2-20收費模式是私募基金國際流行的收費模型。

“結構式”的陽光私募基金,就是指將受益人分為不同種類,進行結構劃分,比如將受益人劃分為優先受益人和一般受益人,特別受益人和一般受益人,以此為基礎來分配利益。這種模式以上海模式為典型。

區別:

1、陽光私募基金與公募基金

公募基金,是指在主管部門(主要為證監會)監管下,向不特定投資者公開發行受益憑證的證券投資基金。

二者最主要的區別是:陽光私募基金,是面向少數特定的合格投資者,非公開發售。盡管出現了陽光私募基金由銀行代理銷售的新情況,但銀行代理銷售行為的法律后果,最終要由信托公司承擔,這并不改變向合格投資者私下募集的私募性質;而公募基金則面向社會公眾(不特定投資者),公開發售。陽光私募基金投資限制上主要有信托協議約定,比較自由,信息披露要求也相對較低;而公募基金在投資品種、投資比例與基金類型的匹配上有嚴格的限制,信息披露要求非常嚴格。另外,二者的認購起點不同,前者高達一百萬以上,后者一般以1000元為起點。

2、陽光私募基金與私募股權基金

私募股權基金,是指由有投資、管理經驗的人(可稱為理財專家)向一定的私人及機構私下募集資金成立的專門基金管理企業組織,通過該企業組織向具有高增長潛力的未上市企業進行股權投資,甚至可以參與到被投資企業的經營管理中,等到所投資企業壯大、成熟后通過上市、出售等方式退出而實現資本增值。

二者最大的不同在于投資對象的不同,陽光私募基金主要投資于二級證券市場,而私募股權基金則主要投資于未上市的公司股權。

特點:

1.風險大

陽光私募基金,相比公募基金,收益相對更高。當然,根據《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》,其不得承諾保本及最低收益,因此,風險也很大。

2.基金管理人收益與基金業績掛鉤

陽光私募基金固定管理費用很少,一般為0.25%;基金管理人主要收益來自超額業績提成。通常,基金管理人收取20%超額業績提成。但該超額業績提成只有在私募基金凈值每次創出新高后才可以提取。因此,私募基金需要追求絕對的正收益,對下行風險的控制相對嚴格。只有投資者賺到錢,基金管理人才能賺到超額業績提成。這從根本上保證了基金管理人的利益和投資者的利益是一致的,最大程度地?;ね蹲收叩睦?。

3.認購門檻較高,且認購費用不低

認購陽光私募基金,一般至少在100萬元以上,多則達到三四百萬元。對于個別上億元的巨額資金,投資顧問公司則推出大客戶專項管理服務。一般情況,陽光私募基金認購費用為認購信托計劃金額的1%。

4.投資比例靈活

陽光私募基金,不像公募基金有最低倉位的限制,它的投資比例可以在0―100%之間,可通過靈活的倉位選擇以規避市場系統風險。陽光私募基金規模通常在幾千萬至1個億。相對于公募,總金額比較小,操作更靈活。同時,在需要時,私募可以集中持倉一兩個行業,及5、6只股票。

5.流動性限制

陽光私募基金一般會有6到12個月的封閉期。成立之后的6個月內,不能贖回,6個月之后贖回需繳納手續費,12個月之后贖回不用繳納手續費。封閉期滿,一般會在每個月公布一次凈值并開放申贖。

缺點:

(一)產品發行成本過高

借道信托發行產品,是當前我國陽光私募在法律體制內存在的主要途徑。然而,中國證券登記結算有限公司自2009年7月暫??櫳磐兄と灰漬嘶Ш?,信托公司手中的存量賬戶越來越少,直接導致發行產品的成本不斷上升。更有信托公司對產品募集規模的下限都做了嚴格要求,這對于私募基金公司尤其是新入場的私募業者造成巨大的生存壓力。

2012年8月31日,中國證券登記結算有限責任公司發布《關于信托產品開戶與結算有關問題的通知》(下稱《通知》),信托公司可自行開立證券賬戶參與證券交易,或按照市場化原則,自主選擇委托基金公司專戶理財、證券公司定向資產管理計劃參與證券交易。這也是自2009年6月,證監會口頭通知暫停信托公司新開證券賬戶以來,信托公司開立證券賬戶迎來正式解禁。

諾亞財富研究部總經理鄧偉巖對《證券日報》記者表示,信托證券賬戶的重新開放,最大好處是降低了陽光私募大的成本。也就同時降低了投資人的成本,可以使陽光私募在市場上更公平的參與優勝劣汰,同時新開賬號也可以使得市場的一些新的舉措更好的運用到實際中來。

(二)投資方式單一

在投資方式上,本應靈活多變的陽光私募顯得捉襟見肘。與市場中其他資產管理型產品相比,由于受到信托制度的限制,大多數陽光私募僅能夠在一、二級市場上實行買入持有的單一做多策略,并通過選股和倉位變動以達到風險控制的目標,而在市場低迷的環境中想要獲取高收益十分困難。

與此同時,許多私募基金公司已經意識到使用衍生工具的重要性,他們采取有限合伙的方式開始進入衍生品市場,但由于稅收成本的因素,盈利的空間也十分有限。在股指期貨推出的兩年時間里,個人、基金與證券公司都可以參與,銀監會直到2011年6月才正式出臺《信托公司參與股指期貨交易業務指引》,規定集合信托(陽光私募普遍采用的模式)只能進行套保和套利的股指期貨交易,并且要求持有的賣出和買入股指期貨頭寸分別不得超過所持有權益資產的20%和10%,遠不能達到100%套期保值的目的。

(三)渠道的利益盤剝

陽光私募在報酬的提取上與公募基金收取固定管理費的方式不同,通常采用“管理費+累進的超額業績報酬”提取機制,更看重業績的提成。但由于市場的持續下跌,陽光私募在投資品種和投資方式上又受到種種限制,私募基金的收益情況也不盡如人意,導致其在超額業績報酬方面基本無法獲得收入,因而近兩年私募基金的收入主要來源于管理費。

(四)沒有“名分”的證券從業者

我國證券投資基金的最高法律《證券投資基金法》一直以來沒有給予私募基金一個合法的“名分”,大量的私募基金及其管理人長期處于法律的灰色地帶,在不能得到法律約束的同時,應有的權益也就不能得到有效?;?。

(五)監管部門不清晰

同樣是投資于證券市場的我國各大資產管理行業,卻分屬不同的監管機構,監管主體屬性的差異也常常導致行業發展不均、政策步調不一的混亂狀態。例如,同為集合資產管理業務,券商集合理財和陽光私募在產品特征、投資方式以及運作模式上具有許多相同之處,但先后出臺的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》分屬中國證監會和中國銀監會,兩個監管主體在產品投資者人數限制、投資范圍和運作管理上的要求也大相徑庭?;諮艄饉僥嫉男幸凳糶院屯蹲侍氐?,更適宜于將證監會作為主監管機構,并根據私募基金的自身特點與其他監管主體開展監管合作。

(六)經營經驗不足

陽光私募基金一般都會經過一個規模由小到的過程,在規模做大后很容易面對兩大難題:其一是個股的流動性問題;其二是私募基金經理原有的操作模式和投資理念難以適應大資金量的操作需求,一旦業績大幅下降,難免功虧一簣。

城市模式:

1.深圳模式

深圳模式,就是指投資公司或資產管理公司發行的信托計劃為開放式信托計劃,該信托計劃受益人是統一的,且沒有保底承諾,投資者需承擔全部市場風險。此種信托計劃在深圳市場發行較多,故稱深圳模式。

這種模式,不保本,不承諾最低收益,風險完全由投資者自行承擔,符合陽光私募基金高風險、高收益并存的特點。

2.上海模式

上海模式,是指投資公司或資產管理公司發行的信托計劃為結構式信托計劃,該信托計劃受益人分為優先受益人和一般受益人。前者為普通投資者,一般保證一個固定的目標收益率;后者一般就是投資公司或資產管理公司,通過投入一定規模的自有資金作為優先受益人的利益保障,但同時也擁有提取超額收益的權利。這種模式比較適合風險偏好保守的客戶,因在上海市場此種方式信托計劃發行較多,故稱上海模式。

這種模式,將受益人分為一般受益人和優先受益人,信托計劃終止以虧損完一般受益人本金為限,是典型的承諾保本型,但與我國現行法律存在沖突。

3.云南模式

云南模式,是指信托公司發行的信托計劃中,受托人與管理人為一人,信托公司作為信托計劃受托人的同時,也是管理人,無投資顧問公司,這一定程度上降低了信息不對稱的風險。因為此模式只有云南國際信托有限公司一家采用,故稱云南模式。

這種模式,當管理人與投資者利益不一致時,投資者利益往往被犧牲,而且,這種模式下內幕交易發生的頻率更高。

風險及防范:

陽光私募基金運作主要有募集、設立、管理、運作、治理、收益分配、信息披露與清盤等等階段,在不同的階段存在不同的法律風險,應有不同的防范措施。

募集設立

陽光私募基金募集設立階段的法律風險主要集中在合格投資者、募集方式、資金托管以及風險聲明等方面。

合格投資者,解決的是陽光私募基金向誰募集的問題。鑒于陽光私募基金的高風險且不保本性,對于投資者的抗風險能力要求非常嚴格。這個問題如果處理不當,不僅損害投資者的利益,而且基金發起人有可能觸犯非法集資等犯罪。

確定合格投資者不僅要嚴格按照《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第六條之規定,確保其能認購100萬元以上并提供相應資產或收入證明,而且更應該要求其在信托合同中聲明其是具有完全民事行為能力的自然人、法人或依法成立的其他組織,并且符合本信托合同中關于委托人資格的要求,是合格投資者。

募集方式,解決的是陽光私募基金怎樣募集資金,怎樣推介基金的問題。根據《證券法》規定,公開募集的標準是向不特定的對象發行證券和向特定對象發行證券累計超過兩百人的為公開發行?!噸とā飯娑ǖ墓技疵?,即向特定的對象發行證券不超過200人的,則應為不公開發行。因此,陽光私募基金的募集人數應當不超過200人。在信托合同中應當規定信托計劃擬募集資金總額上限及發行份數以符合上述要求;另外陽光私募基金不得公開發行的應有之義,還應包括不得公開宣傳,不得通過報紙、雜志、電視、廣播、計算機網絡等媒體或者通過會議、研討會等進行任何形式的廣告宣傳,只允許一對一的向客戶推薦。這些都是在陽光私募基金發行過程中應該注意的。

但在實踐中,陽光私募基金募集資金動輒一兩億元,多的達到十億元,由銀行代理銷售,在很多情況下與上述規定相抵觸。鑒于陽光私募基金規模的不斷擴大,可以考慮將上述人數數額限制做出適當修改。

資金托管,解決的是投資者認購信托計劃所繳納的資金的保管問題。鑒于管理權與保管權分離的原則,信托計劃所募集的資金應該由具備資金托管能力的商業銀行來保管。為了最大限度地?;ね蹲收呃?,盡管投資者與商業銀行并未因信托計劃合同而直接發生法律關系,但信托計劃合同仍應該向投資者披露受托人與資金托管銀行的委托關系,并將其委托費用的收費標準向投資者如實披露。

證券托管方面,解決的是信托計劃投資的證券由誰保管問題。投資于二級市場的股票等證券當然由證券公司負責托管。在此,需要說明的是,對于陽光私募基金運作的證券賬戶,有特殊要求,必須是信托公司自行開設,且經主管部門批準的賬戶。從2009年7月開始,按中國證監會規定,信托公司已不能新開證券賬戶。只有通過信托公司的少量留存賬戶進行證券交易,原有的存量帳戶也因此變得彌足珍貴。

風險聲明方面,鑒于陽光私募基金屬于高風險投資,其面臨著來自政策、經濟周期、利率、通貨膨脹等市場風險,還面臨受托人、證券經紀人等經營和操作風險,以及戰爭風險、金融?;縵盞鵲?,因此,信托計劃中應將上述風險一一披露。

在信托合同的首頁,受托人應申明如下風險:

(1)信托不承諾保本或最低收益,具有投資風險,在最不利的情況下,信托收益可能為零,同時,委托人可能虧損部分或全部本金,因此,只適合風險識別、評估、承受能力較強的合格投資者;

(2)委托人應以自己合法擁有的資金認購信托單位,不得非法匯集他人資金參與信托;

(3)委托人已充分理解本信托投資理念和投資策略,并出于對本信托投資顧問的了解和信任,自愿指定其為本信托的投資顧問,為本信托提供投資建議。受托人根據法律法規、信托文件的規定,參照投資顧問的交易建議書,進行信托財產的運用。本信托的投資建議及投資決策乃根據證券市場情況隨機作出,并不能保證信托盈利,由此引致的全部風險由委托人承擔;

(4)信托公司、證券投資信托業務人員及投資顧問等相關機構和人員的過往業績不代表本信托產品未來運作的實際效果;

(5)委托人在購買本信托前,應詳閱并理解信托合同中關于風險揭示的全部條款。

此外,應該由投資者簽署一份風險認知聲明書,以確保投資者已經知曉其所投資的產品存在的各種風險,并自愿承擔上述風險所引起的全部后果。

運作管理:

陽光私募基金成立后,就面臨著投資方向確定、收益分配、基金治理以及信息披露等問題。

投資方向方面,根據《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》,陽光私募基金可以投資于債權、物權、股權及其他方面。但是,在實踐中,陽光私募基金多投資于證券市場的二級市場。

為了讓投資者知曉募集資金的使用方向、限制以及根據投資顧問作出的交易建議書等使用流程,受托人應該向委托人披露信托計劃上述內容,并在信托計劃合同中予以明確說明。一般說來,陽光私募基金除了投資于二級證券市場外,還見于投資到銀行間債券、央行票據、基金等領域。

除法律法規限制外,陽光私募基金投資限制還表現為:

(1)未經受托人同意,不得進行股票的融資融券交易。截至到2012年底,陽光私募基金仍未得到監管部門批準去投資股指期貨;

(2)不得投資于ST股票;

(3)未經受托人同意,投資于一家上市公司所發行的股票,不得超過該上市公司總股本的5%;

(4)除非相關法律法規允許且經受托人同意,投資于一家上市公司所發行的單一股票的投資額不得超過信托計劃資產總值的30%(以成本與市價孰低法計)。

收益分配方面,除去認購費、投資顧問公司管理費、銀行托管費及券商傭金之外的任何收益應該都屬于受益人。但是,具體到收益分配方面,深圳模式和上海模式還是有所不同。深圳模式中,委托人即為唯一受益人,且信托計劃不保證最低收益。投資顧問公司只將盈利部分的一定比例,作為管理費用。但在上海模式中,受益權被分為優先受益權和劣后受益權;投資者作為優先受益人,而投資顧問公司作為劣后受益人。優先受益人一般獲得固定收益;劣后受益人在保全優先受益人本金的基礎上給予優先受益人小部分收益分成。因此,上海模式屬于承諾保本型。

根據《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》,委托人應為唯一受益人。但是,在各種信托計劃合同中,常見到一般受益人和特定受益人,優先受益人與劣后受益人之分。誠然,投資顧問公司對陽光私募基金的盈利與否至關重要,其理應獲得與其智慧投資相匹配的收益,但這個收益的說法完全可以不采用受益人的提法,就可以直接規定為管理費(業績提成),并明確其計收標準及計收時間。另外,上海模式中,結構化信托計劃將受益人分為優先受益人和劣后受益人明顯違背了《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規定,但監管部門似乎已經默示了這種模式的存在。

治理結構方面,陽光私募基金如何?;ね蹲收叩睦?,如何避免信托法律關系中道德風險及損害投資者的內幕交易,始終是陽光私募基金需要面對的挑戰。

在深圳模式和上海模式中,鑒于委托人、受托人、投資顧問、資金及證券托管方各自獨立,且運作中存在一定的制約作用,因此,符合基金治理的發展方向。但是,受托人仍然存在為了更高收益而進行老鼠倉式的內幕交易行為。在云南模式中,鑒于受托人與基金管理人為同一人,委托代理鏈縮短,降低了信息不對稱風險,但同時也加大了受托人的道德風險,容易損害投資者利益,不是陽光私募基金未來發展方向。

為切實維護投資者利益,完善基金治理結構,避免受托人及管理人道德風險的發生,采取必要措施是必要的,但要想完全消除道德風險則是不可能實現的。不過,可以從兩個方面來降低道德風險發生的幾率。首先,充分發揮受益人大會的作用,從外部加強監督。信托計劃合同中,應該將受益人大會的職權及召開會議的方式,表決議題的程序以及法律效力予以一一明確。而陽光私募基金的資金投向、比例及收益情況等重要信息都應定期向受益人大會進行披露。受益人大會有權監督陽光私募基金的資金投向、投向比例、操作流程、以及出現緊急情況所采取的措施是否及時、必要。第二,加大投資顧問公司跟投比例,從內部降低委托代理風險。只有當投資顧問與投資者利益最大程度上保持一致。

本文來源:網易財經

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