歡迎來到你我貸!客服熱線400-680-8888

“優先股”何去何從

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu “優先股”何去何從作為一種工具,不能簡單地評判優先股好還是不好,關鍵要看其作為工具如何被運用

文《法人》記者呂斌近日,國務院發布《關于開展優先股試點的指導意見》。其中明確指出,“為貫徹落實黨的十八大、十八屆三中全會精神,深化金融體制改革,支持實體經濟發展,依照公司法、證券法相關規定,國務院決定開展優先股試點?!彼婧?,中國證監會于2013年12月13日推出《優先股試點管理辦法(征求意見稿)》。

幾輪政策動向表明,優先股的發行程序已經啟動。業內普遍認為,優先股的發行將為我國資本市場注入新的能量,有助于設立理性的長期投資機制,促進資本市場的資源配置效率。

但與此同時,優先股的發行,也給資本市場監管帶來挑戰,一些核心問題需要逐步厘清。

重啟優先股

早在1992年,我國就提出過優先股的概念,當時的國家體制改革委員會曾出臺《股份有限公司規范意見》,其中第23條規定公司設置普通股的同時可設置優先股。但我國1993年出臺的《公司法》并未涉及優先股。此后優先股問題雖然在業內廣泛探討,卻始終未能正式提上日程。

優先股的概念是相對于普通股而言,主要指在利潤分紅及剩余財產分配的權利方面,優先于普通股。優先股股東通常沒有選舉及被選舉權,一般來說對公司的經營也沒有參與權,優先股股東不能退股,只能通過優先股的贖回條款被公司贖回,但是能獲得穩定分紅。

北京大學法學院教授彭冰表示,優先股在國外的應用非常普遍,在國內卻由于種種原因未能推出。如今國務院的指導意見,可謂優先股改革大幕開啟的征兆。

從國內外市場優先股制度設計來看,與普通股紅利不固定不同,優先股通?;嵩は壬瓚ü潭ǖ氖找媛?。而關于經營決策權的行使,盡管優先股股東通常沒有選舉權和被選舉權,對股份公司的重大經營亦無表決權,但在某些特定情況下可以例外。

按照優先股慣常的制度設計,優先股一般不會上市流通,同時優先股股東不能要求退股,但可依照優先股股票上所附的贖回條款,由公司予以贖回。在公司解散、分配剩余財產時,優先股的索償權則優于普通股,但次于債權人。

華南國際經濟貿易仲裁委員會(SCIA)仲裁員計劍鋒認為,優先股在實施過程中可以具有多種屬性。隨著20世紀80年代金融創新的發展,優先股類別也出現了一些創新。從性質上說,優先股屬于商事法律制度的范疇,其種類劃分、發行、贖回、轉換以及優先股股東的權利等,都遵循著商事法律制度的兩大原則。

“一個是效率,一個是公平?!奔平7嫠?。

國浩律師事務所管理合伙人薛義忠認為,國務院針對優先股的指導意見,實際上也帶來了一場商機。優先股的推行,勢必進一步推動企業股份制改革,為發行人提供靈活的直接融資工具,優化企業財富結構,推動企業兼并重組。

但從另一角度看,優先股的推行,對二級市場短期內不一定是利好。因為優先股股息穩定,對于追求低風險的投資人來說,頗具吸引力,可能在一定程度上分流二級市場的資金。

優先股的瓶頸

從理論上看,優先股股東也是股東,其將資本投入公司,本質上應承擔公司的經營風險。因而,優先股股東享有股東一般享有的權利,有權要求公司的管理層對其承擔義務。

“但優先股股東又和普通股股東不一樣,其在利潤分配、剩余財產分配上都享有優先權?!迸肀淌詒硎?,該優先權使得優先股股東和普通股股東隨時處于一個利益沖突的階段。在任何一個特定時點上,公司的盤子就這么大,財產就這么多,優先股股東先拿走一部分,普通股股東必然就少。

“這種情況下,會產生很嚴重的公司治理問題,而且到目前為止,公司法理論上還沒有發展出一個比較成熟可用的理論?!迸肀淌謁?。

“優先股股東的權利和義務應在公司章程和股東協議中詳細規定?!盨CIA仲裁員計劍鋒認為,優先股一般沒有表決權,但是在公司重大變化,影響到優先股股東權益的時候,優先股股東則可以發表意見,并且享有相應的表決權。國務院的指導意見中也如此規定。

“當然,在公司實務當中也經?;崢吹接畔裙曬啥撓悶淙ɡ?,比如在公司分立和合并過程當中優先股股東可能漫天要價,或者濫用司法資源?!奔平7姹硎?,優先股的法律規范很難在短期內完善,所以在國內推行優先股,就需要各方共同營造誠信的法律文化,營造既弘揚效率又?;す降納淌路苫肪?。

“有人質疑優先股這個工具好還是不好?其實作為一種工具,不能簡單地說好還是不好?!毖σ逯冶硎?,關鍵要看優先股作為工具是如何被運用的。優先股表決權受到限制,所以其先天是脆弱的,良好的公司治理不應該傷害優先股。

“既然是脆弱的,優先股就需要被?;??!毖σ逯冶硎?,對于優先股的?;?,分布在幾個階段之中,一是公司存續期間的?;?,二是公司清算時的?;?,三是公司股份回購時的?;?。

從國外實踐來看,優先股有許多優點,在國內也曾長期探討,為何在實踐過程中沒有得到很好的采納?中國證監會行政處罰委員會副主任審理員、SCIA仲裁員歐陽振遠認為,在一定程度是因為我國目前證券市場上公司的法人治理沒有到位,很多公司還不是純粹的符合現代法人企業條件的公司,監管模式和手段也還未完全達到法制化、國際化和司法化。

優先股如何設計

優先股給公司治理帶來了促進因素,同時也帶了很多問題,如在稅法、監管、會計處理等方面的規制,還需要全面完善。

“1993年《公司法》取消優先股之后,優先股實際上在實踐中的應用很普遍?!北本┐笱Хㄑг航淌諗肀?,如在股權投資領域,國外PE和VC便大量使用可轉化優先股。

優先股名義上有分紅的優先權,但在實踐中,這一權利的實現面臨一定困難,回贖權條款同樣也存在很多問題。彭冰建議,在設計優先股時,按照國務院新的指導意見規定,應該明確固定息率還是浮動息率?明確公司在有可分配利潤情況下是否分配利潤?未能足額分配是否累積?是否要參與剩余的利潤分配?等等。

SCIA仲裁員計劍鋒則建議,研究優先股和公司治理應遵循以下四個原則:

首先是權利義務對等原則。在公司正常運營情況下,優先股與普通股均可獲得股息。公司因破產或者是解散進行清算的時候,優先股股東是先于普通股股東獲得公司的剩余財產?;謖廡┨卣?,優先股參與經營權和表決權應受到一定限制。

其次是權利制衡原則。該項原則為激勵與約束并舉的原則,主要體現為制衡普通股股東濫用其經營決策權、表決權,也要制衡董事、高管違反誠信義務,還要制衡優先股股東濫用其權利。

第三是合理期待原則。股東持有的合理期待是多種多樣的,可以是參與治理的期待,也可以是投資回報的期待,就優先股股東而言,其合理期待是固定的股息回報,以及優先股贖回或者轉換時的兌價??悸塹接畔裙商厥獾匚?,對于優先股合理期待的?;ぞ拖緣酶褳庵匾?。

第四是商事談判規則。主要指董事在合理經營情況下,即使失敗也不承擔責任,因為公司在追求利潤最大化的過程當中,應承擔經營失敗的風險。曾有觀點認為這項原則為董事提供了?;ど?,但在計劍鋒看來,該原則實際是為公司經營效果提供了?;ど?。

“在優先股股東合理期待不能實現,且董事決策無過錯的情況下,這項原則可以?;ざ虜恢劣諳萑氳驕婪諄蛘咚咚系敝??!奔平7嫠?。

推薦閱讀

什么是DEC?

本文主要講什么是DEC,在ARD公司的歷史上,也可以說是整個私募股權投資行業的歷...

私募股權市場中的中介組織

股權市場的主要中介組織包括:投資銀行:投資銀行是證券業中主要的中介機構,既是經紀...

什么是二元股權結構

股權結構2二元股權結構的影響[1]2.1二元股權結構對股權再融資的影響2.2二元...

什么是優先分紅權

內容為網友針對條目"優先分紅權"展開的討論,與本站觀點立場無關。...

什么是優先認股權

股權優先認股權也叫優先認繳權或股票先買權,是公司增發新股時為?;だ瞎啥睦娑?..
各國貨幣融資租賃貴金屬證券公司期權交易貸款知識期貨公司金融知識銀行理財產品銀行網點信用卡信托產品
  • 熱線電話(服務時間 09 : 00 - 21 : 00 )
  • 400-680-8888
  • 關注我們
Copyright ? 2015 你我貸(最谁的单双中特 www.hpqho.icu) 最谁的单双中特 版權所有;杜絕借款犯罪,倡導合法借貸,信守借款合約
關注你我貸官方微信