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國泰君安李秋實:下一個300億市值的醫藥公司?

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 摘要:

轉向預期兌現,估值修復之后該如何?醫藥股近期的搶眼表現兌現了我們年初以來一直關注的政策轉向預期,從春節前國務院醫改辦內部會議對“安徽模式”的反思討論,到《醫改十二五工作計劃》中對招標指導精神“質量優選,價格合理”的悄然變化,直到廣東招標方案和結果從醫藥實體層面的徹底確認,激發了普藥、輸液、流通等領域超跌公司的估值修復。政策轉向后行業利潤增速有望超預期回升,資金配置在不確定的宏觀經濟環境下繼續追逐醫藥“相對美女”,三箭齊發的結果如何?

成長是α,政策是β:從“萬千寵愛于一身”的2010年,到“泥沙俱下”的2011年,醫藥行業依靠剛性需求推動的持續成長α并沒有改變,變的是忽左忽右的政策β。當政策β觸底向上,基本面后驗兌現,資金眷顧等多重要素重新有望打造一波趨勢性行情時。完成了轉向預期的估值修復,下一輪醫藥趨勢性上漲該如何完成?

從30億到300億元,形成一波趨勢性上漲需要“帶頭大哥”:回憶從2008年到2010年底那波醫藥牛市,除了8500億元新醫改投入,相對寬松的價格環境下的政策β持續向上,醫藥的趨勢性上漲中并不是依靠幾只邊緣牛股的帶動,而是依靠各細分行業的主流“成長中堅”們領導。恒瑞醫藥、云南白藥、康美藥業、天士力等優質企業從30億到300億的成長蛻變,標志著中國醫藥行業的不斷成熟,也領導了那輪波瀾壯闊的醫藥牛市。

誰是下一波上漲的“帶頭大哥”?在制藥業最為主流的化學藥和中藥兩大行業中,我們認為有望成為下一波帶頭大哥的中堅力量仍將是恒瑞醫藥和天士力。除了這兩家“老大哥”外,下一波的趨勢性上漲必須有更多的從30億到300億新興成長力量。我們的目光落在:生物制藥的金賽藥業、醫院產業的通策醫療、醫療器械的凱利泰、以及無邊界擴張的藥用輔料行業的爾康制藥。

從“野蠻生長”到“中國創新”:未來中國醫藥企業的生存環境將全面變化,醫保支付制度改革、醫??胤?、藥品降價等背景下,“野蠻生長”將迅速出局,這將為以創新推動成長的優秀公司騰挪出大量的發展空間?;б┝煊虻暮閎鷚揭?、恩華藥業、萊美藥業;生物制藥領域的金賽藥業、中信國??;現代中藥領域的天士力、康緣藥業。他們未來重磅新藥的上市銷售,引導著中國制藥業真正走向“創新時代”。

正文:

1、轉向預期兌現,估值修復之后該如何?醫藥股近期的搶眼表現兌現了我們年初以來一直關注的政策轉向預期,從春節前國務院醫改辦內部會議對“安徽模式”的反思討論,到《醫改十二五工作計劃》中對招標指導精神“質量優選,價格合理”的悄然變化,直到廣東招標方案和結果從醫藥實體層面的徹底確認,激發了普藥、輸液、流通等領域超跌公司的估值修復。政策轉向后行業利潤增速有望超預期回升,資金配置在不確定的宏觀經濟環境下繼續追逐醫藥“相對美女”,三箭齊發的結果如何?

2、成長是α,政策是β。從“萬千寵愛于一身”的2010年,到“泥沙俱下”的2011年,醫藥行業依靠剛性需求推動的持續成長α并沒有改變,變的是忽上忽下的政策β。當政策β觸底向上,基本面后驗兌現,資金眷顧等多重要素重新有望打造一波趨勢性行情時。完成了轉向預期的估值修復,下一輪醫藥趨勢性上漲該如何完成?

3、從30億到300億,形成一波趨勢性上漲需要“帶頭大哥”?;匾浯?008年到2010年下半年那輪醫藥牛市,除了8500億元新醫改投入,相對寬松的價格環境下的政策β持續向上,醫藥的趨勢性上漲中并不是依靠幾只邊緣牛股的帶動,而是依靠各細分行業的主流“成長中堅”們領導。恒瑞醫藥、云南白藥、康美藥業、天士力等優質企業在起步時的2005年,也都只是市值在20-50億的“小公司”,在我們今天看來,形同新發的創業板公司。僅僅用了5年時間,這些企業就成為了300-400億元的大市值公司。在這其中,除了行業本身的發展機遇外,獨特的資源,強大的研發和市場的實力,在細分領域獨一無二的競爭優勢成為了深層次原因。它們從30億到300億的成長蛻變,標志著中國醫藥行業的不斷成熟,也領導了那輪波瀾壯闊的醫藥牛市。

圖3:上輪醫藥牛市的“帶頭大哥”

2005年市值2010年

恒瑞醫藥30億450億

云南白藥50億500億

康美藥業10億400億

天力士35億220億

東阿阿膠35億350億

數據來源:wind資訊,國泰君安證券研究

4、誰是下一波上漲的“帶頭大哥”?在制藥業最為主流的化學藥和中藥兩大行業中,我們認為有望成為下一波帶頭大哥的中堅力量仍將是恒瑞醫藥和天士力,恒瑞醫藥在小分子靶向藥和海外市場注射劑領域的不斷探索,代表了中國化學制藥的方向,并即將開花結果,帶動公司進入增長第二季;天士力深耕市場、堅持做獨特性品種的發展戰略,以及在現代中藥國際化的探索,成為了現代中藥企業的領導者。它們在未來5年的醫藥行業中,在高基數的基礎上,將繼續保持超越行業的第二輪高速發展,有望成為首先市值超越1000億的醫藥企業,它們的發展思路對中國制藥業具有導向意義。

除了這兩家“老大哥”外,下一波的趨勢性上漲必須有更多的從30億到300億新興成長力量。我們更需要關注那些更具巨大發展潛力的細分領域,以及這些領域中擁有獨一無二優勢的企業。在海外市場,生物制藥公司基因泰克依靠不斷推出重磅新藥、以及醫院集團阿波羅在印度放開醫院私有化的過程中完成的高速成長令人驚嘆!我們的目光落在以下這些醫藥行業中的“新興產業”上:生物制藥、醫院產業、醫療器械、以及無邊界擴張行業。

我們只尋找這些領域中擁有獨一無二競爭優勢的企業,它們分別是生物制藥領域不斷推出技術壁壘高、獨有市場定位重磅品種的金賽藥業;醫院產業廣泛布局,爭奪政策紅利的通策醫療;醫療器械領域加速進口替代,完成第二個“支架神話”的凱利泰;藥用輔料行業標準制定,無邊界擴張的爾康制藥。這些企業若能夠完成從30億到300億的成長蛻變,將奠定醫藥下一輪趨勢性上漲的堅定基礎。

表2:下一個300億市值的醫藥公司?

領域上市公司當前市值

生物制藥金賽藥業50億

醫院產業通策醫療30億

無邊界擴張爾康制藥50億

化學制藥萊美藥業30億

醫療器械凱利泰20億

數據來源:wind資訊,國泰君安證券研究

5、從“野蠻生長”到“中國創新”。在上一波趨勢性上漲中,由于政策環境非??硭?,醫保投入廣泛增加,大量依靠無差異品種、帶金銷售的企業獲得了“野蠻生長”,中國制藥業集中度非常低下,優質企業在部分市場只能讓位給“野蠻生長”型企業,無法獲得充分發展。但未來中國醫藥企業的生存環境將全面變化,醫保付費制度改革、醫??胤?、無差異品種價格長期趨勢向下的背景下,“野蠻生長”將迅速出局,這將為優質成長中堅騰挪出大量的發展空間。

近期新藥審批加速,國家對推動醫藥成長核心的研發創新持鼓勵方向日益明朗。單克隆抗體、小分子靶向藥物、長效重組蛋白藥物、現代中藥創新劑型,以及優質的品牌首仿藥,都是未來中國制藥業研發創新的集中爆發的領域?;б┝煊虻暮閎鷚揭?、恩華藥業、萊美藥業;生物制藥領域的金賽藥業、中信國??;現代中藥領域的天士力、康緣藥業。他們未來重磅新藥的不斷上市,引導著中國制藥業真正走向“創新時代”。在日本長達20多年的熊市中,依靠創新和國際化發展的制藥企業成為了那些悲催年代市場追逐的牛股。

圖5:從“野蠻生長”到“中國創新

創新藥品降價?1化學領域:恒瑞、恩華、萊美

醫??胤?2生物領域:金賽、國健

國際化付費制度改革?3中藥領域:天士力、康緣

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