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A股底在何處?大盤股將接起下半年的增長大旗

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

最谁的单双中特 www.hpqho.icu 核心提示:程文衛說,從投資趨向來看,下半年大盤藍籌股是值得注意的,比如保險、銀行、地產等。前期地產板塊絕對的跌幅比較大,是傳統經濟行業里面跌幅最大的一塊。

6月30日,在上半年最后一個交易日里,滬深股指再度雙雙跳空下行,滬綜指收于2398.37點,下跌1.18%;深成指收于9386.94點,下跌1.28%?;⒛晟習氤〉男星橐曰χ復蟮?7%慘淡收官。

從近期宏觀數據反映的情況來看,經濟增速出現了一定的回落。今年以來,國家采取了一系列緊縮和調結構的政策,如房地產方面的調控政策,以及與之相關在貨幣政策調控收緊,都使經濟增速下滑。

外部經濟環境也不容樂觀,近期歐洲主權債務?;牟歡涎莼蛻?,造成了對整個宏觀經濟運行的悲觀預期,也加重了市場對國內企業出口的擔憂,對當前的市場造成了較大的負面影響。

在內憂外患夾擊下,股市到底了嗎?下半年又有什么行業值得期待?

本報新聞會客廳特別邀請銀華基金投資管理部總監王華,渤海證券研究所所長程文衛,銀河證券投資公司董事總經理黃勁松進行對話,本次對話主持人為21世紀經濟報道財經版主任周斌,機構投資者們將共同診斷下半年行情。

尋找下跌的真實原因

下跌的原因歸結為三個方面:第一,投資界對全球宏觀經濟的運行做出的初步判斷是前高后低,上市公司業績增長基本也是屬于前高后低的過程。

第二,從政策層面來講,上半年政策偏緊,其中包括資金的退出,還有資產價格,尤其是房地產價格的調控,在這種收緊的政策下,大家的預期發生了變化。

第三是資金層面,一方面資金收緊,另一方面大量資金發行,包括中小板,創業板很多的招募,并不是很看好。

周斌:我們看到,現在的經濟狀況并沒有預想中的糟糕,今年一季度上市公司業績表現不錯,可是緊接著A股市場卻出現大幅度下跌,A股4月份之后跌幅超過600點,到底是什么原因導致了這樣的暴跌?

程文衛:可能是以下幾個方面的因素:

第一,目前投資界對全球宏觀經濟的運行做出的初步判斷是前高后低,上市公司業績增長基本也是屬于前高后低的過程。

第二,從政策層面來講,上半年政策偏緊,其中包括資金的退出,還有資產價格、尤其是房地產價格的調控,在這種收緊的政策下,大家的預期發生了變化。

第三是資金層面,一方面資金收緊,另一方面大量資金發行,包括中小板,創業板很多的招募,并不是很看好。

王華:剛才程總談到的宏觀經濟層面上,上市公司的業績與GDP增速都是呈現從高到低的狀態。

在上市公司業績的層面上,去年底四季度,宏觀經濟層面呈現持續復蘇的良好狀態,基于去年年底的情況,投資界預測上市公司業績相對來說比較樂觀,當這種預期被透支之后,股市往下調整的可能性是比較大的。

從政策層面來說,今年不管是中國還是其他國家,都或早或遲面臨政策退出的問題,四萬億的刺激計劃不可能長期持續,所以在政策逐步退出的過程中,經濟增長不太可能出現驚喜的預期。

此外,在市場制度建設層面,我們即將面臨A股全流通的全新局面,在全流通的時代,尤其在行情不是特別的好的時候,融資與減持的壓力就會讓人感覺很明顯。

尤其是從去年年底開始,政策對房地產的調控口徑開始出現變化,提出要控制資產泡沫。而宏觀經濟里受房地產行業影響的核心產業特別多,房地產行業所涉及的上下游產業范圍很廣,這種政策上的調控對宏觀經濟的影響較大,以上這些因素都導致了今年指數的調整。

黃勁松:從歷史規律上看,中國熊市周期應該維持在兩年半左右,一般的牛市大概會維持兩年。經過2006、2007年大幅度的上漲后,A股市場僅經過2008年的下跌調整是不充分的。雖然現在整個宏觀經濟的調整能力加強了,過去兩年半熊市的周期或者是兩年的牛市周期這個時間段會縮短,但是這個過程一定要走的,要用充分的時間來換空間,如果這些時間都不夠,股市跌下來就盼望它急速拉升回去,這是違背股市自身運行規律的。

另外,2009年市場上漲很大的因素就是四萬億刺激政策。今年中國經濟結構面臨調整,這種調整需要時間來完成。把我們的經濟結構調整過來,真正符合我們中國的經濟規律運轉需要時間。在調整的過程當中,當所有的政策取向都不明朗的情況下,只能出現投資者也觀望,市場也觀望的態勢。

周斌:這次下跌的時間點和股指期貨推出的時間點非常相近,股指期貨對A股的下跌是否有影響?

王華:股指期貨應該不會影響市場總體的運行方向。目前的A股市場不是某些資金的力量能夠輕易影響的,雖然可能會出現短期的干擾,但就總體而言,大盤還是會維持自身的運行規律。

程文衛:有一個統計規律,從海外市場來看,股市的表現在股指期貨推出前的表現會相對好一些,但推出后股市就會出現下跌。

黃勁松:我認為股市在股指期貨推出后呈現下跌,是由于市場趕上了政策的真空期,政策影響的力量薄弱,比如大家找不到下跌的理由了,看估值都跌了,那我先跑了,很可能是這樣的心理。所以股指期貨對股市走向起到了一定影響作用。但這種作用并不是主流的。

王華:真正的影響可能體現在成交量上。當股指期貨發展起來后,看空方會在股指期貨進行直接操作。

程文衛:現貨市場越來越萎縮,股指期貨的交易逐步加大,這是一種趨勢。

周斌:也就是說,現貨市場將會面臨邊緣化?;?,實際上這個問題確實值得大家關注,事實是股指期貨在上市第二天就超過了現貨標的指數的成交額。

底在何處?

從以前的經驗來看,傳統經濟泡沫破裂以后政府會推動高科技經濟的發展,當高科技經濟不行了再推傳統經濟。但其實高科技的經濟需要基礎,而高科技產業無法像傳統產業那樣解決就業問題。所以基于最近的政策,包括節能減排,還有匯改完以后帶給外貿加工企業的壓力,大家有一些判斷,可能下半年的失業率會逐漸上升,我們國家的財政壓力會加大的。同時由于前期各種地方債務不輕(實際地方財政已經比較困難了),同時地產這一塊又想把地產泡沫打開。

那么這個結怎么去解,有種可能是最后繼續投放流動性,重新穩定市場。所以我覺得,如果下半年要有機會的話,就是在這種流動性重新注入的時刻。

周斌:之前我們談到股市的調整要有一個完整的周期。而黃總認為,2009年的那輪調整,在刺激政策的推出下,其過程被縮短了。從理論上來講,那輪調整并沒有到位,這種觀點大家認可嗎?

王華:我也認同這一點,至少從宏觀經濟的層面來說,調整不會是一年就結束的。

周斌:有數據顯示,現在A股的動態市盈率是13倍,靜態市盈率是16倍,和2008年底部時的估值狀態相似。我們是否可以以此判斷現在2400點是個底部?

程文衛:這種歷史規律是有條件,2008年的市盈率出現的基礎,一是在在非流通前提下,二是國家四萬億投入的外力介入,使得基本上股市調整提前結束。這樣的規律是不是以后還會有效?這個要打一個問號的。當整個宏觀經濟和政策走向不是很明朗的話,這個規律是會被打破的。

此外,根據歷史規律來判斷是否處于相對底部的,還可以看產業資本的增持速度,從目前產業資本增持的情況來看,還不足以有那種位于底部的沖動性。

周斌:所以現在很難判斷是否到底?

程文衛:確實很難判斷,但這一輪經濟政策如果調整有效的話,目前還是可以值得介入的。因為未來市場可能不會表現得像前一段時間那么弱。下半年起碼活躍程度會大大增加。

王華:經過4、5月份迅速的下跌之后,目前市場的點位已經或多或少反映了投資者對經濟增速下滑的預期。但是我們現在并不能確定是否已經充分反映了這種預期。加上目前政策方面也不太明朗,屬于真空期,短期內也沒有看到出臺特別大的動作的可能性。此外半年報馬上要出爐,大家也在觀望上市公司的業績。因此,基于以上原因,短期內市場再度殺跌的可能不大,我們對市場保持觀望的態度。

中國經濟面臨著轉型,這將是一個痛苦的過程。有一批老的產業轉型中會遇到一些問題,比如近期所出現的制造業成本上升的情況,這些原有的制造業能不能繼續維持很快的增長速度。當然,在轉型過程中將有一些行業和企業能夠受益,這些企業是值得關注的。但是,這個過程中,市場原有的估值體系也會遭遇沖擊,對于一些原有的產業我們現在還不是能夠很好的看清楚,它在轉型過程當中到底會受到什么樣的沖擊也很難預測。

周斌:轉型三到五年才有可能見到成果,而且美國好像也沒有轉型成功,他們在互聯網泡沫破滅后,還是通過刺激房地產來帶動增長。

王華:轉型的過程將是痛苦的。

周斌:如果經濟發展階段進入這個階段的話,會是低增長的狀態,也不會有太多的驚喜,

此外,我們會看到接下來有一大批的融資,那么市場可能會受到什么樣的影響?

程文衛:以前我們判斷底部的話會找政策底,一般當各種維穩政策出來的時候,市場就到達底部了,但是現在的情況不是這個樣子。

周斌:現在為什么出現這種狀態?

黃勁松:我覺得這是監管層的思路有變化,覺得監管者就要做監管者應該做的事情,維持市場的正常規范運作就好了,指數并不是他們應該關心的問題。

周斌:但是我們也看到一些樂觀的人,比如高盛就看好下半年的走勢。他們的理由是下半年四季度可能經濟有一個飛速增長,整個經濟沒有那么糟糕。現在CPI可能7月份見底,也沒有加息的壓力,歐洲經濟也可以逐步走出復蘇,美國方面也沒有什么糟糕的情況。這些好的東西能夠給我們帶來什么樣的啟示呢?

程文衛:我覺得歐洲復蘇反而不利于國內的股市反彈,歐洲走出復蘇意味著國內緊縮政策還會繼續,這種緊縮政策繼續的話,對資金面一定是有壓力的。現在歐洲最壞的情況還沒有出現。

周斌:我們也看到一個有利的因素,比如說匯改,人民幣的升值,大部分的觀點是人民幣會有升值的趨勢。這一波匯改之后會帶來什么樣的變化呢,會不會有2007年那樣的資產價值重估?

王華:匯改并不等同于人民幣升值,只能說重新啟動匯率改革。美元指數已經反彈很多了,如果說再對美元進行增持,對出口到底有多大的影響現在真的很難說。所以,首先我們不能一定這樣說它是升值的。

程文衛:實際我們是借著匯改在逐步推行人民幣逐漸國際化的過程。

周斌:這會帶來什么樣的直接影響?

程文衛:首先這是反映我們實體經濟的發展程度。一個國家經濟實力到達一定程度的話,一定會伴隨貨幣逐漸強大的過程,如果沒有貨幣的強大,經濟實力強大肯定是站不住的。

黃勁松:我有次跟渣打銀行人士進行交流,他們認為如果升值比較成功的話,對國內經濟調整結構也許是一個好處。因為如果中國繼續大量依賴出口的話,這種經濟結構還是比較脆弱的。如果升值能使中國居民有效消費起來的話,也是有利于經濟結構的調整的。這個可以當成一個利好的因素來看。

周斌:我們現在都在談轉型,但如何轉型是一個很大的問題。

程文衛:轉型確實不容易,它背后所涉及的面太廣了。比如人才儲備上是不是達到了,是不是有結構調整的基礎。談到這種基礎又談到教育問題,市場培養了大批生產線上的工人,并沒有培養創造力的人才。所以下一段的結構調整是很痛苦的,這個過程可能是十年,二十年,下一個二十年有可能會看到一些效果,但起碼前一些年效果是不明顯的。

從以前的經驗來看,傳統經濟泡沫破裂以后政府會推動高科技經濟的發展,當高科技經濟不行了再推傳統經濟。但其實高科技的經濟需要基礎,而高科技產業無法像傳統產業那樣解決就業問題。所以基于最近的政策,包括節能減排,還有匯改完以后帶給外貿加工企業的壓力,大家有一些判斷,可能下半年的失業率會逐漸上升,我們國家的財政壓力會加大的。同時由于前期各種地方債務不輕(實際地方財政已經比較困難了),同時地產這一塊又想把地產泡沫打開。

那么這個結怎么去解,有種可能是最后繼續投放流動性,重新穩定市場。所以我覺得,如果下半年要有機會的話,就是在這種流動性重新注入的時刻。

周斌:但是投錢就變成了通脹。

程文衛:對,但這是用增量去解決問題,因為減法去解決問題很可能造成矛盾的激化。

周斌:通脹就會遇到民生的問題,生活直線上升的話,底層百姓的生活就會受到影響?

程文衛:現在就給人民不同程度的加工資,所以我們有一個判斷,下半年如果有行情的話,只有基于流動性再投放的前提,資金面和政策面的再放松時,才會有機會。

轉型期估值體系的迷失

在經濟轉型的這個過程中,市場原有的估值體系也會遭遇沖擊,就好像現在,很困惑的是,很多10倍左右低估值的行業無人問津,而一些四五十倍估值的公司還是有資金搶購。當然,這也反映出市場自身的偏好,就是投資要把握結構調整、經濟轉型這樣一個主線進行。

周斌:現在市場有一種讓人迷惑的情況,一方面大家對現有的二級市場上的股票興趣不是很大,但對于新股發行的熱情很大,以創業板為例,很多股票在上市前的介入成本都很高,造成了新股的高估值情況。這種新股高發行,但二級市場低迷的狀態,各位是怎么看的?

此外,以前15倍PE(市盈率)的股票我們覺得其估值偏低,可以介入了,可是現在市場上很多傳統行業的股票,其估值都在這個之下,卻沒有什么人去關注,反而新股發行時估值已經偏高,卻依然受到追捧。比如現在很多機械的建筑的增長仍然很高,目前基礎設施的建設仍然在急劇推動,這些大量好的股票可能七八倍市盈率不到,我們為什么要扔掉身邊這些可以看得見摸得著的東西,去追逐新的風險更大的東西。我們傳統的估值體系是不是已遇到挑戰?

王華:在經濟轉型的這個過程中,市場原有的估值體系也會遭遇沖擊,就好像現在,很困惑的是,很多10倍左右低估值的行業無人問津,而一些40、50倍估值的公司還是有資金搶購。當然,這也反映出市場自身的偏好,就是投資要把握結構調整、經濟轉型這樣一個主線進行。

周斌:這里還有一個高估值從一級向二級市場的傳導,像現在很多創業板的股票,PE在上市前階段介入的成本已經達到了十倍的市盈率以上,可是用5倍的市盈率就可以在二級市場上買到很好的銀行股票。各位怎么來看這個,二級市場供應體系和一級市場投資供應體系的標準怎么樣確立?

黃勁松:新股發行目前是市場的追逐熱點,除了機構要做底層基礎配置才會買銀行、地產股這樣類似的行業,游資或者是私募是不會選擇這種品種,所以這確實是一個市場偏好的問題。

此外,大家要注意到兩個事情,首先是像山西小煤礦被關閉后,還有房地產市場調整后,人們認為這部分資金會進入到股市來,但實際上產業資本或者是房地產投機的資金里并沒有到二級市場里來。

第二,因為去年創業板的上市已經描述了很多的神話,投資者覺得創業板這些新公司的增長性要比在二級市場目前已有股票的增長性要快得多。創業板畢竟是一個新東西。過去一個PE的項目大概五倍六倍的市盈率已經是很貴了,現在可以做到15倍,28倍,甚至20倍。但作為投資者覺得一個新的東西給他帶來的新的機遇會更多一些,這是一種投資偏好。事實上新上市的一些公司,以醫藥板塊為例,大部分還是比較新奇的腫瘤、肝癌這樣一些新藥,它們帶來的想像空間要更大。

周斌:也有人提出一個觀點,說中國現在進入了當年的美國互聯網泡沫時代,傳統產業都被拋棄了,包括像汽車、鋼鐵、水泥、機械都走到頭了,剩下就是追逐新的東西。我們現在整個市場是否會進入泡沫狀態?

黃勁松:這種泡沫首先應該要產生在實業的過程中間,就像大家做新能源,做風能一樣,大量的錢投進去,大量的資本金追逐它。當產能過剩以后就會出現洗牌,就像互聯網泡沫一樣,當時那么多網絡公司最后也剩下極少部分。包括中國的新浪、網易、搜狐,也曾經跌到一美元以下,泡沫了以后才會在二級市場上增長。所以先要在實體經濟當中的大量泡沫破滅以后,比如大量的資金進入實體,但很長時間都見不到效益后,這種泡沫才有可能傳導到二級市場。

周斌:我們之前提到,為什么二級市場這么低迷,那邊新股發行價格那么高呢?比如說把新股發行這一塊價錢降下來,是不是可以促進整個估值更合理?為什么會出現這個現象,這個現象怎么解決,這個現象會不會影響整個市場的理性運作。

王華:中小板和創業板發行的火爆,主要還是因為資金對新經濟有熱情,投資者認為這些領域中的機會最多,所以資金會集中流向這些企業。未來,隨著這類公司的供給增加,通過業績不斷的反映,逐漸會出現淘汰,最后回歸理性的過程。隨著時間的推移,上市公司的業績總是會被披露的。現在每個創業板的企業都會講一個很宏偉的計劃,但是,在短期內確實很難證明其可靠性。

大盤股接起下半年增長大旗

對于個股來說,首先,接下來這個階段,投資大盤股至少會有相對收益,現在回過頭去看前一階段大盤股和小盤股的指數,我們可以看到小盤股前期比較抗跌,大盤股確已經跌了很多,因此大盤股的估值需要一個合理的回歸,它的相對收益是可以值得期待的。所以我偏向于選擇相對偏防御的,增長速度比較穩定的,可靠性比較高的行業。

周斌:下半年投資者應該選擇什么樣的行業?

程文衛:第一,先從投資趨向來看,下半年大盤藍籌股是值得注意的,比如保險、銀行、地產等。前期地產板塊絕對的跌幅比較大,是傳統經濟行業里面跌幅最大的一塊。

第二是關注區域經濟板塊。我們主要還是看好新疆和環渤海區。

第三就是新興經濟板塊,但這里面細分的東西太多,投資者需要認真的去研究。

王華:對于個股來說,首先,接下來這個階段,投資大盤股至少會有相對收益,現在回過頭去看前一階段大盤股和小盤股的指數,我們可以看到小盤股前期比較抗跌,大盤股確已經跌了很多,因此大盤股的估值需要一個合理的回歸,它的相對收益是可以值得期待的。所以我偏向于選擇相對偏防御的,增長速度比較穩定的,可靠性比較高的行業。

黃勁松:如果我們判斷目前沒有太大系統性機會的話,那么倉位的控制就非常重要了。無論下半年政策怎么調整,倉位比例還是要適度的控制。滿倉目前對任何人來講都是不合時宜的。防御性的行業應該作為一個配置的重點,因為它們相對來說更安全一點。

其中,醫藥行業的部分公司收益增長也是比較明顯的,雖然其毛利率降低了,但是利潤還是有比較好的增長。

(責任編輯:姜隆)

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